电视ODM出货量全球第三，LED产业链各板块业绩环比增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月08日买 入兆驰股份（002429.SZ）电视 ODM 出货量全球第三，LED 产业链各板块业绩环比增长核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.05 元总市值/流通市值22861/22848 百万元52 周最高价/最低价6.01/4.05 元近 3 个月日均成交额159.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-电视 ODM 出货量快速增长，LED 产业链各板块业绩环比改善》 ——2023-10-30《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长 8.80%，持续布局 LED 全产业链》 ——2023-09-04《兆驰股份（002429.SZ）-全球电视 ODM 龙头，打通 LED 全产业链》 ——2023-08-192023 年归母净利润预计 15-18 亿元，同比增长 30%-57%。公司发布 2023 年度业绩预告，预计 2023 年归母净利润 15-18 亿元，同比增长 30.90%-57.08%，扣非后归母净利润 13.9-16.9 亿元，同比增长 45.57%-76.99%。2023 年公司电视 ODM 业务出货量全球第三位，同比增长 24%。在电视 ODM 领域，受益于北美电视市场复苏，2023 年公司电视 ODM 出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023 年公司电视 ODM 业务全年出货量约 1050 万台，同比增长 24%，出货量位于全球电视 ODM 厂商第三位。LED 芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司 LED 芯片在 2023 年 7 月达到月产能氮化镓芯片 105 万片（4 寸片），砷化镓芯片 5 万片（4 寸片），新释放的产能投向更高价值量的 Mini BLU，Mini RGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023 年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司 LED 芯片盈利能力。Mini LED 背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在 LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司 Mini LED 背光产品布局完整，可实现 Mini COB、Mini POB、MPOB、Mini Lens 等技术路径，覆盖电视、MNT 产品，其中，Mini LED 电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。Mini LED 背光渗透率提升以及新场景开拓将成为 LED 封装业务新的成长驱动。COB 封装在 LED 小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局 COB 显示，截至 2023 年 12 月，公司现有的 700 条 Mini COB 封装线已全部实现满产，单月产能 10000 平米。目前，公司 COB 产品在 P1.25 以下的点间距显示市场渗透率已经超过 50%，公司产品近期将陆续投放在 P1.56 及P1.87 显示市场，满足更多市场需求。投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至16.68/22.07/26.35 亿元（前值 17.07/21.07/26.33 亿元），对应 PE 分别为12.8/9.7/8.1 倍，我们看好公司电视 ODM 业务的稳健增长，看好 Mini LED背光及 COB 显示的渗透率提升、LED 芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02817,71821,90725,312(+/-%)11.7%-33.3%17.9%23.6%15.5%净利润(百万元)3331146166822072635(+/-%)-81.1%244.1%45.6%32.3%19.4%每股收益（元）0.070.250.370.490.58EBITMargin10.5%8.9%10.1%11.3%12.0%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.3%13.6%14.5%市盈率（PE）64.318.712.89.78.1EV/EBITDA11.816.814.410.99.5市净率（PB）1.711.571.451.321.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196400637894204营业收入2253815028177182190725312应收款项885762116984876610189营业成本1897112473145701774520355存货净额25042233215126813220营业税金及附加7329586268其他流动资产1964201633642838