美丽田园医疗健康(02373.HK)公司深度报告：生美起步成就一站式美与健康领先平台，独创双美模式构筑高壁垒

公 司 研 究 2024.02.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 美 丽 田 园 医 疗 健 康 （ 02373） 公 司 深 度 报 告 生美起步成就一站式美与健康领先平台，独创双美模式构筑高壁垒 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 谷寒婷 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 品牌化妆品 最新收盘价(港元) 10.78 总市值(亿)(港元) 25.91 52 周最高/最低价(港元) 31.85/9.42 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《美丽田园医疗健康(02373)：收入增速30%+，净利润增速 100%+，获客亮眼业绩达全年指引》2024.01.26 《美丽田园医疗健康(02373)：经调整纯利增速超 150%，纳新＆核心客群量价/转化率＆外延发展表现全方位亮眼》2023.08.25 《美丽田园医疗健康(02373)：经营确定性高景气，关注估值底部机会》2023.08.24 30 年打造一站式美与健康领先平台，独创业内双美模式构筑最强客户黏性壁垒。美丽田园自海南建立首家门店至今已积累 30 年发展经验，已经成长为 2021 年生美服务商 TOP1、非手术类医美服务商 TOP4 的双美领域龙头，并积极拓展亚健康评估及干预服务。旗下四个品牌：美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源分别聚焦于传统美容、医疗美容和亚健康评估与干预，品牌定位分层明确，聚焦高端人群快速布局，并以传统美容为基石，医美/亚健康评估及干预业务在双美模式导流下强势增长。 生美稳健向上，医美渗透空间广阔，亚健康行业蓄势待发，集中度均具备强整合空间，未来连锁化、双美融合为核心方向。传统美容服务：行业规模稳健增长预计 2021-2030 年 CAGR 约 5.3%至 6402 亿元，渗透率/人均消费均仍有向上空间，2021 年 CR5 仅为 0.7%，即使考虑加盟模式集中度仍低，行业亟待整合，未来直营加盟融合为核心方向；医疗美容服务：轻医美驱动快速增长预计 2030 年将达到 4157 亿元，2021 年至 2030 年 CAGR 为17.5%，整体人群渗透率对标国际仍有 2-4 倍空间，格局分散 2021 年 CR5仅为 6.3%，行业连锁化成成为方向。同时生美、医美的双美融合模式有助于增强黏性及提高单客户价值量，有望成为未来重要趋势；亚健康评估及干预服务：发展初期行业高速增长，2030 年预计达到 290 亿元，2022-2030 年 CAGR 为 17.1%，市场潜力＆格局潜力均有待挖掘。 特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群，数字赋能高标准化体系助力决策落地。生美获客渠道的复用成功将生美会员导流至医美与亚健康服务，满足美学全生命周期需求，放大品牌辐射力度提高用户粘性，同时有效降低了获客成本构筑公司核心护城河，2022 年生美向医美/亚健康检测业务转化率约 23.7%；公司当前直营加盟双线并行，抢占高端城市黄金地段，并逐步构筑遍布全国的经营网络。数字化系统赋能日常运营，保证公司对于客户需求的密切追踪把握，为会员维护&门店运营策略提供数据支持，叠加扁平组织架构助力决策高效落地；管理团队经验丰富且策略前瞻，有温度的企业文化以及完善的晋升机制、薪酬体系维系团队稳定，专业服务人员年度留任率高达 74%； 未来增长：门店扩张有望加速，城市拓展仍有加密空间；单店模型已跑通，新拓线上获客、老客会员升级有望拉动单店空间上行；转化率预计随着品牌口碑强化持续提升；外延并购推高长期空间。门店数量方面，我们预测截至 2023 年底，公司生美直营/生美加盟/医美/亚健康管理门店分别为 183/195/24/6 家，门店总数达 408 家。2024/25 年门店总数预计分别增长至 457/502 家，未来内生外延均有望推动加速全国布局。单店体量方面，成熟单店盈利模式已跑通，成熟单店占比提升＆转化率提升带动平均单店体量进一步上行；同时公司积极拓展外延合作及并购，拉高内生连锁增长的天花板。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -65%-49%-33%-17%-1%15%23/2/723/5/923/8/823/11/7美丽田园医疗健康恒生指数美丽田园医疗健康 (HK2373) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 投资建议：公司依托内生积极门店扩张＆新媒体渠道获客等提升纳新效率，同时高端差异化服务推动核心客群量价及转化率齐升，带动整体业绩高增。展望长期，公司增长主驱动：β-医美终端需求仍处于渗透向上的高成长阶段；α-1）特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群；2）差异化优质服务维持强客户黏性；从公司增长拆分来看，1）门店扩张有望加速，城市拓展仍有加密空间；2）新拓线上获客、老客会员升级有望拉动单店空间上行；3）转化率预计随着品牌口碑强化持续提升；4）外延并购推高长期空间。预计 2023-2025 年归母净利润 2.21、2.75、3.4 亿，对应 PE 估值各 10/8/7x，对比同业处于低估状态，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业政策趋严风险；医疗事故风险；门店拓展不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1643 2122 2555 3009 (+/-)% -8.16 29.17 20.40 17.78 归母净利润 103 221 275 340 (+/-)% -46.71 114.56 24.42 23.64 EPS (元) 0.52 0.94 1.16 1.44 ROE(%) 54.63 62.79 43.01 34.28 PE 0.00 10.46 8.41 6.80 PB 0.00 6.57 3.62 2.33 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 美丽田园医疗健康 (HK2373) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1. 美丽田园：三十年打造一站式美与健康领先平台，独创业内双美模式 ................................................................................... 6 1.1 从 1 到 N 步步深耕，打造美丽健康全方位建设 ..................................................................................................................................... 6 1.2 管理层经验丰富，股权集中且稳定 .........................................