关于航空客运价格若进一步市场化的测算及南方航空11月数据点评：持续看好航空行业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 航空运输 关于航空客运价格若进一步市场化的测算及南方航空 11 月数据点评：持续看好航空行业 行业评级 推荐 评级变动 维持评级1.南航公布 11 月数据，淡季实现客座率同比提升 3 个百分点 11 月，南航 ASK 同比增速 11.1%，其中国内 9.7%，国际 14.7%，RPK增速 15.37%，其中国内 14.59%，国际 17.08%， 客座率 82.31%，同比提升 3.03 个百分点，其中国内提升 3.55 个百分点至 83.2%，国际提升 1.6 个百分点至 80.4%。客座率涨幅超过全年累计涨幅（全年累计客座率 82.2%，提升 1.67 个百分点）。 淡季实现客座率水平的较大提升，尤其是需求增速保持快速增长，我们认为 11 月需求或来自两方面： 其一是 10 月的需求后移； 其二是行业供给整体发生了收紧的迹象，需求在向大航空公司集中 2.航空客运价格市场化进一步推进是大势所趋 1）客运价格市场化路径： a）2014 年，放开货运及部分民航客运价格（101 条相邻省份之间与地面主要交通运输方式形成竞争的短途航线旅客票价） b）2015 年，民航局下发《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》，主要目标为“到 2017 年，民航竞争性环节运输价格和收费基本放开。到 2020 年，市场决定价格机制基本完善，科学、规范、透明的价格监管体系基本建立。” c）2016 年 11 月，进一步放开客运价格： 800 公里以下航线、800 公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客运输票价交由航空公司依法自主制定。 2）市场化调节价航线现状： 根据民航局最新发布的航线目录，目前共有 724 条（2017 年 6 月）市场调节价航线，占总航线数目比重约 30%。 针对市场调节价航线，航空公司每个航季上调国内航线旅客运输基准票价不得超过 10 条航线，每条航线每航季基准票价上调幅度不得超过 10%。 通常以北京-杭州航线为例，目前其已实行了市场调节价，经济舱全价票为2200 元，而京沪航线（与京杭里程接近）经济舱全价票为 1240 元。 3）黄金航线一旦放开的弹性测算： 核心黄金航线提高基准票价，才能为航空公司带来利润贡献。我们针对旅客运输量（2015 年）排名前 20 的航线做票价弹性测算。 前 20 条航线合计收入水平：国航约 192 亿、南航约 165 亿，东航约 191证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 强推 南方航空（600029） 推荐 春秋航空（601021） 推荐 《航空运输行业报告：除了航空，还有他们，交运板块人民币升值受益标的梳理》 2017-08-10《航空运输行业报告：春秋、吉祥 9 月跑赢三大航，国际优于国内——航空业 9 月数据点评》2017-10-17《航空运输行业报告：长假出境游火热，带动国际航线表现优异——航空业 10 月数据点评》2017-11-16-2%7%17%26%16/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/102016-12-14～2017-12-13 沪深300 航空运输 相关研究报告 行业表现对比图(近 12 个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2017 年 12 月 15 日 14093425/30242/20171215 13:42 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 亿，分别占其 2016 年收入的 17%，14%及 19%。 假设：TOP20 航线票价进一步放开，以每条航线提高 10%基准票价计，且假设折扣水平与目前相同，则对于三大航影响如下： 分别增厚国航 19.2、南航 16.5 及东航 19.1 亿，相当于 2016 年利润的 21%、24%及 31%。 注：数据测算均为来自民航局网站、OTA 网站及华创交运整理而成，仅用于模拟测算使用，或与实际情况存在出入。 3.维持行业观点：二月春运，三月决断，持续看好，推荐国航、南航 此前报告中我们指出航空本轮上行逻辑为供需结构的持续改善，民航新规将坐实该变化： 1）大逻辑清晰：明后两年行业供需结构持续改善，根据统计，单纯从引进飞机座位数的增量上，2018-19 年已经降至 8.5%左右，2017 年则是11.8%，在需求保持平稳的情况下，2018 年会出现 3 个点左右的供需改善,从而转化为客座率的上升。 2）大航空受益：民航局控总量、调结构的新规严格限制了无序增长，从而使得供需改善坐实，我们认为，需求更容易向大航空公司集中。 3）春运是试金石：目前逻辑兑现点在春运，一看春运的加班包机情况，二看春运期间，在客座率高企的情况下，票价的转化率。春运会成为价格标杆。 4）从估值修复到业绩行情：春运前，我们认为航空是估值修复的过程，回到对应 2018 年 15 倍 PE（历史中枢水平）；春运后，如果兑现，会展开业绩提升行情。 5）催化剂：货运航空混改以及继续放开部分航线到市场调节价或构成板块催化。 推荐提价能力最强的中国国航以及一旦提价弹性最大的南方航空。 风险提示：人民币大幅贬值，油价大幅上涨，改革不及预期。 14093425/30242/20171215 13:42 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、南航公布 11 月数据，淡季实现客座率同比提升 3 个百分点。 ........................................................................... 5 二、航空客运价格市场化进一步推进是大势所趋。 ................................................................................................... 5 （一） 客运价格市场化路径： ........................................................................................................................... 5 （二）市场化调节价航线现状： .......................................................................................................................