海通证券(6837.HK)4季度显著亏损，维持中性评级

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2024 年 2 月 6 日 海通证券 (6837 HK) 4 季度显著亏损，维持中性评级公司发布业绩预警，4 季度显著亏损，规模显著高于我们和市场预期。公司预计 2023 年归母净利润为 9.18-10.1 亿元，同比下降 84.57%到 85.97%，盈利显著低于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润为 43.6 亿元，同比下降 28%，由此计算 4 季度单季亏损规模在 33.5 亿-34.4 亿元之间。公司披露，2023 年盈利同比下降有以下原因：1）受市场波动和欧美央行大幅加息影响，境外金融资产估值下降幅度较大，境外利息支出大幅增长；2）部分业务收入同比减少；3）信用资产减值拨备同比增加。信用资产减值拨备增长主要来自融资业务。2023 年下半年信用资产减值拨备 19.2 亿元（3Q/4Q：2.6 亿元/16.6 亿元），对净利润的影响为 16.8 亿元，我们预计对于 4 季度盈利的影响预计为 14.5 亿元左右。2023 年全年信用减值拨备为 31.3 亿元，同比增长 87.6%，主要由于 2022 年上半年买入返售资产减值回拨，形成较低基数，但受市场下跌影响，融资业务减值拨备同比显著增长，租赁业务减值拨备同比下降。公司同时公布 A 股回购计划。公司在公布业绩预警的同时，公布 A 股回购计划：拟回购 A 股金额 3-6 亿元，回购价格不超过 12.78 元/股，回购期限不超过 3 个月，截至 2 月 2 日，公司已回购金额为 1.38 亿元。维持中性评级。我们根据业绩快报调整 2023 年盈利预测，下调投资收益假设，上调信用减值损失假设，预计 2024 年投资收益有望扭亏，信用减值损失同比下降，驱动 2024 年盈利在 2023 年的历史低位上有所回升。基于 0.3 倍 24 年市净率（过去 5 年平均市净率为 0.35 倍），我们将目标价从5.0港元下调至4.2港元，考虑到公司盈利波动性较大，维持中性评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 3.69港元 4.20↓+13.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)43,20525,94823,34126,46629,020净利润 (百万人民币)13,7485,1961,0382,8803,708每股盈利 (人民币)0.980.500.080.220.28同比增长 (%)17.9-49.0-84.5177.428.7前EPS预测值 (人民币)0.460.510.56调整幅度 (%)-83.1-58.0-50.4市盈率 (倍)3.56.843.815.812.3每股账面净值 (人民币)12.4912.6012.4712.6612.87市账率 (倍)0.270.270.270.270.26股息率 (%)8.86.20.71.92.4个股评级中性2/236/2310/232/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%6837 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)5.8152周低位 (港元)3.50市值 (百万港元)105,427.20日均成交量 (百万)12.14年初至今变化 (%)(11.51)200天平均价 (港元)4.53万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 2 月 6 日海通证券 (6837 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要财务指标预测单位：百万元人民币20192020202120222023E2024E2025E总资产636,794694,073744,925753,609727,982744,980773,673总资产增速10.8%9.0%7.3%1.2%-3.4%2.3%3.9%营业收入34,86038,22043,20525,94823,34126,46629,020同比增速46.7%9.6%13.0%-39.9%-10.0%13.4%9.6%营业利润13,80815,86218,4547,9121,3223,8404,969同比增速94.2%14.9%16.3%-57.1%-83.3%190.5%29.4%归母净利润9,52310,87512,8276,5451,0132,8103,618同比增速82.7%14.2%17.9%-49.0%-84.5%177.4%28.7%ROAA1.57%1.63%1.78%0.87%0.14%0.38%0.48%ROAE7.8%7.8%8.1%4.0%0.6%1.7%2.2%资料来源：交银国际图表 2：盈利预测调整 (%)原预测更新变动原预测更新变动23E23E百分点24E24E百分点代理买卖证券业务收入增速-17.2-17.2-10.88.2-2.6证券承销业务收入增速-9.6-11.6-2.09.0-8.0-17.0受托客户资产管理业务收入增速-16.5-16.6-0.14.5-9.8-14.3投资收益增速//7.8/扭亏营业收入增速12.4-10.0-22.58.113.45.3营业利润增速4.9-83.3-88.212.0190.5178.5归母净利增速-8.7-84.5-75.811.9177.4165.5RoAA0.80.1-0.70.90.4-0.5RoAE3.60.6-3.03.91.7-2.2资料来源：交银国际2024 年 2 月 6 日海通证券 (6837 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：目标价及评级资料来源: 交银国际预测图表 4：交银国际证券行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3908 HK中金公司买入9.4517.8088.4%2023 年 11 月 03 日内地综合性证券公司6066 HK中信建投买入6.2810.0059.2%2023 年 05 月 02 日内地综合性证券公司6886 HK华泰证券买入9.3712.5033.4%2023 年 05 月 02 日内地综合性证券公司6030 HK中信证券买入15.3421.5040.2%2022 年 04 月 29 日内地综合性证券公司6837 HK海通证券中性3.694.2013.8%2024 年 02 月 06 日内地综合性证券公司FUTU US富途控股买入45.9570.0052.3%2023 年 08 月 02 日港美股互联网券商资料来源: FactSet，交银国际预测 *截至 2024 年 2 月 6 日2024 年