证券行业券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究消息快报证券 2024 年 2 月 7 日证券行业券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商A 股 20 家上市券商公布 2023 年业绩快报：其中中泰、西部等 6 家券商盈利增速超过 100%，申万宏源、光大、东兴、财通等 7 家券商盈利双位数增长，国元为个位数增长，天风、太平洋证券扭亏为盈；中信、东方为个位数降幅，海通、华林盈利双位数下降。 预计上市券商 2023 年盈利同比基本持平。已公布业绩快报的 20 家券商2023 年前三季度归母净利润同比增长 10.7%（vs.上市券商整体增长6.3%），2023 年合计盈利同比增速在 3.4-8.8%之间。考虑到公布业绩快报的券商主要为中小券商，且盈利增速相对较高，预计 A 股全部上市券商的盈利增速将低于业绩快报计算的盈利增速。我们预计 2023 年上市券商盈利同比基本持平，4 季度单季同比下降 33%左右。盈利增长主要来自自营投资收益在低基数上同比回升，但轻资产收入和净利息收入预计同比下降，同时部分券商信用减值准备预计同比有所增长。4 季度券商业绩出现分化。大中型券商中，中信预计 2023 年归母净利润同比下降7.7%（4季度收入降幅扩大），海通同比下降84.57-85.97%（4季度单季亏损规模在 33.5 亿元-34.4 亿元之间，主要由于境外业务投资估值下降和利息支出上升，以及融资业务减值拨备上升），申万宏源同比增长50.6-79.3%（2022 年 4 季度自营投资亏损，形成较低盈利基数）；东方证券同比下降 8.6%（主要由于轻资产收入同比下降，预计资管收入降幅超同业）；光大证券同比增长 31.4%（主要因为此前就 MPS 事件计提的预计负债回拨计入非经常性损益，扣非盈利同比下降 39%）。我们预计投行业务、资管业务和境外业务（高息环境下投资收益下降，利息支出增加）占比高的券商 2023 年盈利降幅相对较大。维持行业同步评级，目前市场和行业估值偏低，看好业务结构均衡的头部券商。目前市场估值处于历史低位。沪深 300 指数 TTM 市盈率 10.5 倍，位于过去 10 年 9.6%历史分位点，距离平均水平达到-1 倍标准差；恒生指数 TTM 市盈率为 7.69 倍，位于过去 10 年 0.77%历史分位点，距离平均水平达到-1.5 倍标准差。证券行业估值亦处于历史低位，A 股证券行业指数市净率为 1.08 倍，位于过去 10 年 0.39%历史分位点，略低于-1 倍标准差。短期来看，市场需要修正此前对于美联储降息的乐观预期，A 股和港股市场仍面临一定的外部压力，但考虑到目前市场情绪，估值处于历史低位，监管机构积极出台政策稳定资本市场，提振市场信心，我们看好业务结构均衡的头部券商，兼具低估值水平上的弹性和业绩韧性，维持中信、华泰的买入评级。万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 2 月 7 日证券行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1：A 股上市券商业绩快报单位：亿元 归母净利润（2022） 归母净利润区间 (2023)-业绩快报 对应盈利增速中信证券213.2196.9-7.7%申万宏源27.942.0-50.050.6%~79.3%光大证券31.941.931.4%东方证券30.127.5-8.6%财通证券15.221.26~23.5640.1%~55.3%国元证券17.318.77.8%中泰证券5.917.06~20.47189.1%~246.8%长城证券9.013.93~14.8355%~65%海通证券65.59.18~10.1-86.0%~-84.6%西部证券4.39.08~11.05112.1%~158.2%中银证券8.19.011.5%东兴证券5.27.0~9.035.3%~74%东北证券2.36.51181.9%财达证券3.05.9~6.595%~115%西南证券3.15.72~6.6584.9%~114.9%红塔证券0.43.12710.6%天风证券-15.12.76~3.31扭亏为盈中原证券1.11.9482.5%太平洋-4.61.8~2.7扭亏为盈华林证券4.61.72~2.18-63%~-53%小计3.4%-8.8%资料来源：万得，交银国际图表 2: 股票日均成交额图表 3: IPO 募资额 资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际5,194 4,661 3,711 5,222 8,511 10,616 9,277 8,769 -50.3%-10.3% -20.4%40.7%63.0%24.7%-12.6%-5.5%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.802,0004,0006,0008,00010,00012,00020162017201820192020202120222023股票ADT同比增速(亿元人民币)(%)1,496 2,296 1,378 2,532 4,793 5,426 5,869 3,565 -4.4%53.5%-40.0%83.8% 89.3%13.2%8.2%-39.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,00020162017201820192020202120222023IPO募资金额同比增速(亿元)(%)2024 年 2 月 7 日证券行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 4: 沪深 300 指数 TTM 市盈率距离过去 10 年平均水平负 1 倍标准差资料来源: 万得，交银国际图表 5: 恒生指数 TTM 市盈率距离过去 10 年平均水平负 1.5 倍标准差资料来源: 万得，交银国际图表 6: A 股证券行业指数市净率距离历史平均水平-1 倍标准差资料来源: 万得，交银国际6.08.010.012.014.016.018.020.02014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01沪深300市盈率TTM+1 SD-1 SD6.08.010.012.014.016.018.02014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01恒生指数市盈率TTM+1 SD-1 SD0