中国天楹(000035)公司点评报告：垃圾发电业务稳步发展，新能源业务贡献新增量

公 司 研 究 2024.02.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -39%-29%-19%-9%1%23/2/523/5/723/8/623/11/5中国天楹沪深300 中 国 天 楹 （ 000035） 公 司 点 评 报 告 垃圾发电业务稳步发展，新能源业务贡献新增量 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 固废治理 最新收盘价(人民币/元) 3.29 总市值(亿)(元) 92.37 52 周最高/最低价(元) 5.99/3.29 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司公告各董事、监事、高级管理人员及核心人员基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和长期投资价值的认可，同时为了维护广大股东的利益，提升投资者的信心，拟自公告披露之日起 15 个交易日内，通过深圳证券交易所系统以集中竞价的方式增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币 2000 万元（含），不超过人民币 6000 万元（含）。 公司如东项目落地在即，重力储能项目今年有望释放新增量。2023 年 9 月26 日，江苏如东 100MWh 重力储能项目主体工程顺利封顶，全国首个重力储能项目正式进入并网阶段，有望在今年初释放增量。如东项目落地标志着重力储能技术应用成功进入商业化阶段，未来有望开辟继抽水储能、电化学储能后新赛道。根据公司公告，除如东项目外，公司还陆续与多地政府签约项目、协议共 13 个，已计划重力储能规模达 10.86GWh，已签约规模1.06GWh，其中 300MWh 重储项目已开工。签约项目同时配有风电、光伏等上网指标，确保后续运营稳定，未来重力储能业务有望成为公司新重心。 垃圾焚烧业务稳中向好，业务规模扩大带动总体毛利率提升。截止 2023 年6 月底，公司垃圾处理及焚烧发电业务创收 11.29 亿元，同比增加 24.21%，毛利率为 35.78%，同比增长 9.33%，较 2022 年全年下降 2.72%。公司高毛利业务营收提升带动整体盈利能力的优化。公司 23 年中报显示，目前仍有牡丹江、项城、越南富寿、新加坡四个在建垃圾焚烧发电项目，明年可期待该项业务的进一步增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收 72.29/96.30/122.83 亿元，归母净利润分别为 5.51/10.32/15.27 亿元，EPS 分别为 0.22/0.41/0.61 元，PE 为 23/12/8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目落地不及时，重力储能技术风险，重力储能项目建设不及时。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6707 7229 9630 12283 (+/-)% -67.43 7.79 33.22 27.54 归母净利润 123 551 1032 1527 (+/-)% -83.06 346.47 87.27 47.89 EPS (元) 0.05 0.22 0.41 0.61 ROE(%) 1.20 5.12 8.74 11.45 PE 101.40 22.61 12.08 8.16 PB 1.24 1.16 1.06 0.94 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 中国天楹(000035) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1） 垃圾焚烧发电业务，公司近期项目持续落地，目前仍有数个工程在建，预计未来会有较大幅度增长，假设 23-25 年收入增幅分别为 50%、100%、40%，毛利率方面，预计 23-25 年保持 39%。 2） 环保工程业务，考虑到公司传统业务营业占比逐步减少，假设 23-25 年收入增幅保持-5%。 3） 城市环境服务业务，考虑到公司传统业务营业占比逐步减少，假设 23-25 年收入增幅分别为-5%、-10%、-10%。 4） 重力储能业务，公司仍处起步阶段，首批在建项目预计 24 年逐步投产实现营收，25 年开始放量，假设 24-25 年营收为 3.5、14 亿元。 5） 假设公司 23-25 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持在 0.7%、5.7%、0.5%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 中国天楹(000035) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择污水处理公司上海环境，垃圾焚烧发电公司三峰环境、伟明环保作为可比公司。 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 72.29/96.30/122.83 亿元，归母净利润分别为 5.51/10.32/15.27 亿元，EPS 分别为 0.22/0.41/0.61 元，PE 为 23/12/8 倍。 公司垃圾焚烧业务稳中向好，重力储能逐渐释放增量，总体增长潜力较大。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 垃圾焚烧发电项目落地不及时，重力储能技术风险，重力储能项目建设不及时。 中国天楹(000035) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5960 5790 6224 8995 营业总收入 6707 7229 9630 12283 货币资金 1958 2988 2864 4358 营业成本 5392 5645 7123 8804 应收票据 4 14 19 24 税金及附加 48 52 69 88 应收账款 2262 1614 2151 2743 销售费用 46 51 67 86 其它应收款 92 84 112 143 管理费用 433 412 549 700 预付账款 204 144 181 224 研发费用 65 36 48 61 存货 422 277 349 432 财务费用 152 274 204 145 其他 1017 670 548 1071 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 20508 20193 19622 19190 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 247 247 247 247