货币政策与流动性观察：节前资金面维持均衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月05日货币政策与流动性观察节前资金面维持均衡核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.00社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M29.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降》 ——2024-02-01《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数延续下行走势》 ——2024-01-29《货币政策与流动性观察-跨月效应初显》 ——2024-01-29《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变》 ——2024-01-25《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数继续下行》 ——2024-01-22节前资金面维持均衡海外方面，上周（1 月 29 日-2 月 4 日）全球主要央行货币政策无重大变化。1 月 31 日，美联储主席鲍威尔表示，在对通胀持续向 2%的目标迈进有更大信心之前，美联储可能不会准备放松政策。联邦资金利率期货隐含的 3 月 FOMC 降息 25bp 的可能性约 2 成（15.5%），不降息的可能性约 8 成（84.5%）。国内流动性方面，随着跨月结束和春节到来，央行开始回收短端流动性，并重启 14 天逆回购。在幅度超预期的降准支撑下，资金面维持均衡态势，上周（1 月 29 日-2 月 2 日）狭义流动性指标环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1 月 22 日-1 月 26 日）边际上升0.09 至 100.10。其中价格指标贡献 116.90%，数量指标贡献-16.90%。价格指数升高（宽松）主要上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购操作对数量指标形成拖累。除春节因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 5000 亿元。央行公开市场操作：上周（1 月 29 日-2 月 4 日），央行净投放流动性资金-1870 亿元。其中：7 天逆回购净投放-2440 亿元（到期 19770 亿元，投放 17330 亿元），14 天逆回购净投放 570 亿元（到期 0 亿元，投放 570亿元）。本周（2 月 5 日-2 月 11 日），央行逆回购将到期 17330 亿元，其中 7 天逆回购到期 17330 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（1 月 29 日）央行 7 天逆回购净投放-5000 亿元，14 天逆回购净投放1000 亿元，OMO 存量为 13900 亿元。银行间交易量：上周（1 月 29 日-2 月 2 日），银行间市场质押回购平均日均成交 6.33 万亿，较前一周（1 月 22 日-1 月 26 日，7.64 万亿）降低 1.31 万亿。隔夜回购占比为 76.1%，较前一周（87.1%）降低 11.0pct。债券发行：上周政府债净融资 1450.3 亿元，本周计划发行 3688.5 亿元，净融资额预计为 1086.2 亿元；上周同业存单净融资 1372.5 亿元，本周计划发行 783.2 亿元，净融资额预计为-4884.7 亿元；上周政策银行债净融资 870.0 亿元，本周计划发行 0.0 亿元，净融资额预计为-2740.7亿元；上周商业银行次级债券净融资 1485.0 亿元，本周计划发行 0.0亿元，净融资额预计为 0.0 亿元；上周企业债券净融资 1248.1 亿元（其中城投债融资贡献约 21%），本周计划发行 651.0 亿元，净融资额预计为-852.8 亿元。上周五（2 月 2 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（1 月 26 日）下行 0.1 至 98.83，同期美元指数上行 0.49，位于 103.97。2 月 2 日，美元兑人民币在岸汇率较 1 月 26 日的 7.18 下行约 15 基点至 7.18；离岸汇率上行约 7 基点至 7.19。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：节前资金面维持均衡 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 3 月降息预期保持低位 .................................................. 6国内利率：短端利率边际下降 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资小幅下降 ................................................. 11汇率：人民币汇率基本稳定 ............................................................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 .....................................