有色金属行业周报：美联储鹰派信号打压市场降息预期，大宗金属短期承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美联储鹰派信号打压市场降息预期，大宗金属短期承压 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 02 月 04 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 21,841.83 行业流通市值(亿元) 19,265.30 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：全球制造业 PMI 超预期恢复、美国非农数据超预期改善 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国经济数据整体保持韧性，短期对金价形成压力，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属将进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：全球制造业 PMI 超预期恢复，但美元指数回升下，大宗金属价格整体下行。大宗金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.8%、-1.0%、-1.2%、-5.3%、-4.1%、-2.1%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.3%、-1.3%、0.1%、-3.2%、-3.5%、-3.0%；2）COMEX 黄金收 2053.70美元/盎司，环比上涨 1.80%，SHFE 黄金收 484.82 元/克，环比上涨 1.27%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 3,557.73 点，环比下跌 9.75%，跑输上证综指 3.56 个百分点，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为-2.54%、-6.52%、-11.37%、-14.45%、-17.43%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍有待提升；美国经济保持韧性；欧元区 2023 年 Q4 实际 GDP 同比超预期回升。具体来看： 1）国内 1 月 PMI 有所回升：1 月官方制造业 PMI 为 49.2（前值 49.0），非制造业商务活动 PMI 为 50.7（前值 50.4）。 2）美国经济保持韧性：1 月 ISM 制造业 PMI 为 49.1（前值 47.1，预期 47.4），1 月Markit 制造业 PMI 季调为 50.7（前值 47.9，预期 50.3）；1 月失业率季调为 3.7%（前值 3.7%，预期 3.8%）；1 月新增非农就业人数季调为 35.3 万人（前值 33.3 万人，预期 17.3 万人）。 3）欧元区 2023 年 Q4 实际 GDP 同比超预期回升：欧元区 2023 年第四季度实际 GDP（初值）季调同比为 0.1%（前值 0.0%，预期 0.0%），环比为 0.0%（前值-0.1%，预期-0.1%）；1 月欧元区制造业 PMI 为 46.6（前值 44.4，预期 46.6）；12 月欧元区失业率季调为 6.4%（前值 6.4%），12 月欧盟失业率为 5.9%（前值 5.9%）。 4）1 月全球制造业景气度回升：1 月全球制造业 PMI 为 50.0，环比上升 1.0，结束连续 16 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国经济及就业数据保持韧性，金价整体震荡 周内，十年期美债实际收益率 1.82%，环比-0.03pcts，实际收益率模型计算的残差为 1176.2 美元/盎司，环比+28.9 美元/盎司；美国财政部意外下调季度联邦借款规模预估，市场对流动性紧张的担忧减弱，金价有所回升；而美国 1 月 ISM 制造业 PMI 数据依旧强劲且高于预期，且美联储 FOMC 议息会议打压市场的 3 月降息预期；周五新增非农就业数据超预期，致使金价下行。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 大宗金属：美元指数回升，价格整体下行 周内，美联储 FOMC 会议维持利率政策不变，美联储主席鲍威尔鹰派言论有所打消市场对美联储 3 月开始降息的预期，并且美国 1 月制造业 PMI 数据超预期，就业数据高于预期，美元指数回升，基本金属价格整体承压下行。 1、 对于电解铝，降息预期回落，累库预期兑现，铝价震荡。 供应方面，本周电解铝行业并未有增减产行为，行业开工持稳。截至目前，电解铝行业开工产能 4207.80 万吨。周内市场传言云南地区电解铝企业或将在 3-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01有色金属（申万）沪深300单位本周五（2.2）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,053.701.80%SHFE黄金元/克484.821.27%COMEX白银美元/盎司22.80-0.33%SHFE白银元/千克5,9430.54%LME铜美元/吨8,464-0.76%SHFE铜元/吨68,630-0.35%LME铝美元/吨2,237-0.95%SHFE铝元/吨18,810-1.29%LME铅美元/吨2,137-1.23%SHFE铅元/吨16,2400.09%LME锌美元/吨2,452-5.27%SHFE锌元/吨20,715-3.25%LME锡美元/吨25,500-4.14%SHFE锡元/吨214,010-3.47%LME镍美元/吨16,215-2.05%SHFE镍元/吨126,430-3.04% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 月份复产，目前暂无明确的电力等相关明确的复产通知，企业暂稳运行为主。库存方面，铝锭出现较大幅度累库，对近期铝价施加了一定压力。需求方面，周内国内下游加工企业开工继续走弱为主，中小型建筑型材及板带箔企业安排放假较为集中，河南地区环保加上雨雪天气对下游开工造成一定程度的影响。工业型材等其他版块开工也呈现季节性回落状态。成本方面，目前电解铝 90 分位成本17810 元/吨。 1）氧化铝价格 3362 元/吨，环比上升 0.18%，氧化铝成本 2957 元/吨，环比上升0.17%，吨毛利 405 元/吨，环比上升 2 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4536/吨，环比下降 0.11%；考虑 1 个月原料库存影响，周内