宏观点评：今年春运有点“冷”，该关注什么？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240204 今年春运有点“冷”，该关注什么？ 2024 年 02 月 04 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《谁站好了年前的“最后一班岗”？—国内宏观经济周报》 2024-02-04 《1 月非农“浇灭”3 月降息预期》 2024-02-03 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 一年一度春运已正式开启，春运期间的出行客流表现是观测消费修复的重要参考。今年春运客流的“火热”毋庸置疑，不过近几年从客流到消费的传导出现了一些变化，例如 2023 年 1 至 2 月虽然客流量在疫情后迅速反弹，但同期社零的表现却明显偏低，部分原因可能在于服务消费的迅速反弹，那么 2024 年又有什么新变化？ 我们认为当前春节档消费的不确定因素主要有两个：雨雪天气和出境游修复或对国内消费的“分流”；从春运前 7 日以及历史上相似经验来看，我们倾向于认为这些不确定因素对春节消费影响较为可控：低温天气影响较过往更小，跨境出行对国内消费出行“挤出”较弱、疫情后的两者同向性更明显等。 ◼ 今年春运表现如何？国内跨区出行超 2019 年同期、跨境出行仍有差距 全社会跨区人员流动总量提升，已超 2019 年同期水平。春运前 8 日，全社会跨区人员流动量达 2019 年同期的 104.4%，其中非营业性公路小客车出行为旅客发送的主要方式、占比 78%、达 2019 年同期的 125.6%；全国迁徙规模指数超过往同期水平亦印证今年春运客流显著提升。 春运地区结构特点明显，停工偏早等带动北方人口净流入城市春运客流迁出显著提升。今年北京、郑州等北方城市春运客流迁出规模高于过往，广深、上海等代表城市较过往差距不大；原因或在于今年北方地区停工偏早等，比如：华北地区水泥发运从去年 12 月开始明显低于去年同期、而中南地区持续高于去年同期。 春运期间跨境出行快速恢复，但出行规模较 2019 年同期仍有差距。近日我国同 23 国全面互免签证，跨境出行更加便利将带动今年春节假期“出境游”进一步恢复，春运前 7 日，我国国际航班执行架次恢复至2019 年同期的 68.3%；跨境出行目的地更多集中在东南亚、东亚国家。 ◼ 后续春运表现有何值得关注？ 今年春运面临较大的挑战是大范围雨雪天气，当前雨雪天气对客运发送节奏的影响已显现。1 月 31 日起，我国河南、湖北等多地有大范围雨雪冰冻天气，或对公路、铁路、民航等客运货运造成影响；当前春运客流实际发送已明显放缓，全社会跨区人流较 2019 年同比增速由 1 月 30 日的 7.5%回落至 2 月 2 日的 1.5%，全国迁徙规模指数亦有所回落。 回溯过往，雨雪天气对总体消费冲击或较为有限，或更多影响消费节奏。2008 年春节的雨雪冰冻天气直接影响期间客流发送，2008 年 1-2 月我国铁路、公路客运量合计同比明显低于其他年份；但全国社零累计实际同比较其他年份同期差距不大。过往经验，春运开始至春节期间，春运人口迁出的高线城市居民消费回落、春运人口迁入的低线城市居民消费提升；雨雪天气或导致交通运输节奏滞后，进而影响消费节奏。 相较之下，2008 年春节雨雪天气更大影响在于价格端，期间物价全面上涨。2008 年 1-2 月全国社零同比与剔除价格因素影响的实际社零同比差值高达 8 个百分点、远高于其他年份，期间 CPI 快速提升，说明当时低温极端天气对消费的影响更多集中在物价水平的提高。 ◼ 今年春运低温天气、跨境出行“挤出”效应等对消费冲击或较为可控。 回到当下，今年极端天气持续时间短、保通保畅机制完善、总体需求相对偏弱、价格低位运行等背景下，今年春运天气因素对价格端的冲击或相对可控。对比来看，一方面，今年春运期间雨雪冰冻天气持续时间、冰冻范围不及 2008 年，另一方面，当前我国交运、电力、通讯等保通保畅机制进一步完善，极端天气应对能力明显加强；此外，当前总体需求相对偏弱，12 月 CPI 同比下降 0.3%、仍处于负增长区间，或共同使得今年低温极端天气对物价水平的影响相对较小。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 8 “三大因素”或使得跨境游提升对国内消费的“挤出效应”较小。居民出境游产生部分消费不计入社零和假期全国旅游收入，或对国内春节期间消费产生分流。但三大原因或使得出境游对国内消费“分流”较弱：一是跨境旅游占我国居民消费比重低；二是疫后跨境旅游和国内消费对GDP 贡献呈正向关系、互补性加强；三是今年春运国内出行客流超 2019年同期、但跨境客流仍有差距。 ◼ 风险提示：春运人流变动超预期；人流变动对消费传导不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 8 春运前 8 日，全社会跨区人员流动量显著提升，已超 2019 年同期水平。2024 年春运前 8 日，全社会跨区人员流动量达 15.5 亿人次、为 2019 年同期水平的 104.4%。近年居民春运出行方式发生改变，非营业性公路小客车出行成为旅客发送的主要方式、占全部旅客发送量的 78%；春运前 8 日，自驾等非营业性小客车人员出行量已达 2019 年同期水平的 125.6%。同时，全国迁徙规模指数明显超过 2019、2023 年同期水平进一步印证今年春运期间客流的显著提升。 图1：春运前 8 日，全社会跨区人员流动超 2019 年同期 图2：春运前 8 日，非营业性客车是旅客发送主要方式 数据来源：交通运输部，东吴证券研究所 数据来源：交通运输部，东吴证券研究所 图3：春运前 8 日，营业性铁路、民航客运量显著提升 图4：今年春运全国迁徙规模总体已超过往同期水平 数据来源：交通运输部，东吴证券研究所 数据来源：百度地图，东吴证券研究所 今年春运地区结构特点明显，停工偏早等或带动北方人口净流入城市春运客流迁出规模明显提升，成为总体春运客流提升的一大贡献。通过对各地人口迁徙规模对比发现，今年北京、郑州等北方代表性人口净流入城市春运客流迁出规模明显高于过往，相较之下，广深、上海、成都等城市春运客流迁出规模较过往同期水平差距不大；原因或在于0%20%40%60%80%100%120%140%全社会跨区人员流动量非营业性小客车人员出行量营业性交通人员出行量2023年占2019年同期比重2024年占2019年同期比重6%15%1%78%营业性铁路客运营业性公路客运营业性水路及民航客运非营业性客车客运0%20%40%60%80%100%120%140%营业性铁路客运营业性公路客运营业性水路客运营业性民航客运2023年占2019年同期比重2024年占2019年同期比重2003004005006007008009001000腊月初十腊月十二腊月十四腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八腊月三十正