新消费周观点：低位消费龙头是当前行情下的优选之一

新消费周观点：低位消费龙头是当前行情下的优选之一 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 新消费 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点: 低位消费龙头是当前行情下的优选之一 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 4 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary]  从基本面&资金面出发，当前布局低位消费龙头胜率较高。本周 A 股 5连阴，上证指数大跌 6.19%且一度跌破 2700 点，深证成指与创业板指连创阶段新低。分行业来看，前期关注度较高的 TMT 板块跌幅均超 10%、资金大幅流出，而银行、家电、煤炭、公用事业、食品饮料跌幅均小于5%，这其中前 4 个均为近期热度较高、熊市抗风险的高股息板块，而食品饮料板块的抗跌则体现出低估值消费板块的投资价值，尤其是龙头标的，例如贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、爱美客、华利集团等低位消费龙头本周均表现出明显的超额收益。我们认为该现象或源自：1）资金面：增量资金或通常会优先配置在沪深 300 之中的大市值标的，尤其是业绩增速尚可且估值处于历史低位的标的；2）基本面：消费龙头标的在日常经营中的抗风险性相对较强。因此，建议逐步增加低位消费龙头仓位配置，下跌行情中有抗跌属性，后续反弹行情中也有望凭借扎实的基本面率先反弹。 此外，尽管今年以来上证指数累计下跌 8.23%，但若以算数平均值计算，A 股所有标的年初以来的平均跌幅已达 23.24%，说明当前市场环境下，应尽量避免增量资金无法覆盖、估值水平相对较高的小市值标的（此前经历 5 年牛市的万得微盘股指数今年以来大跌 27.93%）。  美护周观点：板块推荐角度：医美>化妆品。2023 年角度来看，医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓，行业核心增长来源为高端新产品推出拉升客单价，2024 年在新品逻辑有望继续演绎的基础上，若水光新适应症获批有望加速渗透率提升，行业 β 或更加凸显；化妆品行业短期尚需等待驱动渗透率提升加速的新渠道出现，因而确定性角度医美高于化妆品。 医美板块建议关注 24 年有新品布局的标的。全年维度来看，关注爱美客（如生天使）、巨子生物（胶原蛋白注射剂）、江苏吴中（AestheFill），此外，华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD 提供增量兑现医美业务较好增速；建议 24H1 关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2 关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白注射剂）、科笛的产品获批节奏。短期来看，我们预计爱美客 1 月有望实现较优增长，若后续如生天使如期放量带动 3 月数据有较好兑现，则有望提振市场信心与估值，我们提出的“现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+未来有望被给予平台型估值”投资逻辑或也将得到市场更多认可。 1 月美妆行业角度来看：抖音美妆持续高增，天猫美妆仍在恢复中。1月天猫护肤/彩妆行业分别同比增长 13%/11%，2 年 CAGR 分别为-11%/-12%，由于 23 年 1 月存在疫情+过年更早因素导致的低基数，整体美护板块呈现恢复性增长，但参考 2 年 CAGR 数据来看，尚未恢复至 22 年水平。1 月抖音护肤/彩妆行业分别同比增长 42%/66%，2 年 CAGR 分别为 48%/74%，持续保持高速增长。1 月天猫+抖音合计护肤/彩妆行业分别增长 25%/30%，2 年 CAGR 分别为 6%/7%，若两平台综合考虑，1 月美妆行业保持增长趋势，抖音渠道分流作用显著。 1 月美妆公司角度来看，抖音对于增速的拉动作用显著，核心品牌取得多渠道共同增长。珀莱雅（珀莱雅、彩棠）、上美股份（韩束）、巨子生物（可复美、可丽金）、丸美股份（丸美、PL 恋火）公司旗下部分品牌在天猫&抖音渠道均取得亮眼增长，若高增速维持则有望：（1）缓解市场对部分品牌集团在 23 年高基数之上能否继续保持增速的担忧，如：珀莱雅、巨子生物，根据 wind 一致预期，珀莱雅/巨子生物 24 年PE 仅 22/16X，建议积极关注；（2）验证韩束在抖音优异表现的基础上 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 亦具备实现多渠道增长的能力，建议持续关注韩束平台电商增速表现。 从后续观测时点来看，建议：（1）38 大促关注品牌表现以验证管理层调整/品牌力持续兑现效果：巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。（2）23H1 关注低基数之下，品牌高增长的可能：福瑞达、上美股份。 美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。  免税周观点：中国中免：估值维度：我们预计离岛免税政策保留确定性强，因此压制中免估值因素或将明显松动；业绩维度：1）本周海南两会政府工作报告中提及 24 年海南离岛免税店销售额争取同比增长10%，市场此前或过度悲观预期中免海南成长性；2）供给提质释放旺季潜力：23 年 10 月以来中免海棠湾 LV 和 DIOR 接连开业，海棠湾 C 馆于 23 年底正式开业，服务质量有望显著提升；新海港 Prada 本周开业，或将有效拉动春节消费弹性释放。 24 年来看，香化价格体系回升+租金减免+汇率改善有望共同驱动中免业绩兑现；中长期看海南物业面积+价格优势+品牌引进+服务质量提升，免税行业有望在经济周期上行阶段展现可观弹性；我们预计 24-25年归母净利润分别为 82.6/95.6 亿元，2 月 2 日收盘价对应 PE 分别为20/17X，建议关注免税龙头底部反转机会，同时积极关注海南自贸港政策变化对中免估值的有效催化。 图1：海口美兰机场客流量情况（万人次） 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 图2：三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 020406080M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3201920202021202220232024010203040506070M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3201920202021202220232024 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  眼视光周观点：博士眼镜：博士眼镜业绩预告符合预期：若按照中枢计算，23Q4 归母净利润 0.32 亿元/同比+2