养老金融观察系列（一）：个人养老金制度将推进全面实施

养老金融观察系列（一） 个人养老金制度将推进全面实施 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2024 年 02 月 02 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望-强于大市 20231123 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-寿险渠道专题研究（一）：保持战略定力，银保量增价升-强于大市 20231101 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点：  个人养老金制度试点行稳致远，将推进全面实施。2024 年 1 月 24 日，人力资源社会保障部举行 2023 年四季度新闻发布会，会上提及在 36 个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，目前开立账户人数超过 5000 万人；下一步将推进个人养老金制度全面实施。目前我国个人养老金制度试点呈现出开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高的特征。根据我们在深度报告《养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望》中的测算，若个人养老金制度全国推广，中性假设下，2024-2030 年个人养老金资产规模达 24371 亿元；未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。根据美国 IRA 经验，个人养老金有望持续带来增量资金入市。考虑到我国居民金融资产配置风险偏好较低，对银行存款和理财产品更为信任，目前存款占比远超海外的情况将维持较长一段时间。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。  个人养老金产销持续扩容。根据人社部个人养老金产品目录查询和中国银保信官网，截至 2024 年 2 月 1 日，个人养老金产品目录共包括 790 只产品，较 2023 年 11 月 14 日增加 49 只；其中，储蓄、基金、保险、理财产品分别 465 只、181 只、121 只、23 只，分别较 2023 年 11 月 14 日增加 0 只、19 只、26 只、4 只。1）个人养老金保险产品 121 只：截至 2024年 2 月 1 日，个人税收递延型商业养老保险 51 只、其他产品 70 只（分别较 2023 年 11 月 24 日增加 11 只、15 只）；目前在售产品共计 38 只，均为专属商业养老保险、两全保险或年金保险，并无税延养老保险产品。总体来看，参与个人养老金保险产品的保险机构以大型险企、银行系险企和专业养老险公司为主。2）个人养老金理财产品 23 只：2023 年 12 月 22日，第四批个人养老金理财产品名单发布，工银理财、建信理财各新增 2只产品。2023 年 2 月以来，已有 6 家理财公司发行个人养老金理财产品，目前市场上共有 16 家商业银行代销 23 只产品，投资者累计购买金额超12 亿元。总体来看，获批机构和产品数量仍以大型国有商业银行理财子公司为主。3）个人养老金基金销售机构扩容以券商为主，机构总体数量上以银行和券商居多，规模上以银行和第三方机构为主，马太效应显著：截至 2023 年 12 月 31 日，共计 50 家机构被纳入名录，其中银行 19 家、券商 24 家、第三方机构 7 家。  风险提示：1）个人养老金政策落地效果不及预期。2）个人养老金税优政策对不同收入居民的吸引力差异较大，居民参与意愿不强。3）权益、债券等资产价格波动加剧，影响个人养老金基金产品购买意愿。4）非名录内的储蓄型保险产品设计更具吸引力，分流个人客户资产配置。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业动态跟踪报告 2/ 6 一、 个人养老金制度试点行稳致远，将推进全面实施 目前我国个人养老金制度试点呈现出开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高的特征。根据人社部披露，截至 2022 年末，开立个人养老金账户的人数（简称“开户数”）为 1954 万人，全国基本养老保险参保人数约 10.5 亿人、36 个先行地基本养老保险参保人数约 2.5 亿人，全国和 36 个先行地的开户渗透率1分别 1.9%、7.9%。截至2024 年 1 月末，超 5000 万人，在 36 个先行地的开户渗透率达 20.2%。 个人养老金制度拟向全国推广，个人养老金资产规模增长空间较大。2024 年 1 月 24 日，人力资源社会保障部举行 2023 年四季度新闻发布会，会上提到“个人养老金制度是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，年缴费上限为 12000 元，属于第三支柱保险中由国家制度安排的部分。在 36 个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进个人养老金制度全面实施”。根据我们在深度报告《养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望》中的测算，若个人养老金制度全国推广，中性假设下，2024-2030 年个人养老金资产规模达 24371 亿元；未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。根据美国 IRA 经验，个人养老金有望持续带来增量资金入市。考虑到我国居民金融资产配置风险偏好较低，对银行存款和理财产品更为信任，目前存款占比远超海外的情况将维持较长一段时间。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。 图表1 开立个人养老金账户人数（万人） 图表2 36 个先行地的个人养老金账户渗透率 资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所 资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所 注：由于 36 个先行地的季度基本养老保险参保人数可获得性较差，且近年来我国基本养老保险参保人数已处于较高水平、季度和年度间参保人数变化不大， 2023 年和 2024 年 36 个先行地的开户渗透率计算均以 2022 年末合计基本养老保险参保人数的数据为基础。 图表3 个人养老金制度有关政策汇总 时间 相关文件及讲话 主要内容 2021/2/26 国新办新闻发布会 明确第三层次制度模式：建立以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运营的个人养老金制度。 2022/4/21 国务院办公厅《关于推动个人养老金发展的意见》 对参保人群、制度模式、缴费水平、税收政策、个人养老金投资和领取等方面给出明确指引。在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城