沪电股份(002463)24年AI类需求仍将是核心增长驱动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 沪电股份 (002463 CH) 24 年 AI 类需求仍将是核心增长驱动 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.90 2024 年 2 月 02 日│中国内地 电子元件 23 年业绩符合预期，24 年或持续受益于 AI 类需求高景气度 沪电股份公布 2023 年业绩预告：实现营收 89.4 亿元（yoy：+7.2%），归母净利润 15.1 亿元（yoy：+11.1%，符合华泰预期），扣非归母净利润 14.1亿元（yoy：+11.3%）。我们认为公司 2023 年营收/利润增长的主要是受益于 AI 类 PCB 需求的驱动以及产品结构的改善。展望 2024 年，我们看到 1）科技巨头 AI 投入趋势不变，看好公司在算力/云计算头部客户的卡位优势；2）公司已于今年完成收购并逐步整合胜伟策，看好协同效应驱动汽车板块业务结构升级。我们基本维持 23/24/25 年归母净利预测 15.1/19.0/21.4 亿元。考虑到公司是 AI 算力产业链的核心标的，给予公司 28x 2024E PE（vs 可比公司 Wind 一致预期均值 12.4x 2024E PE），给予目标价 27.90 元，维持“买入”评级。 4Q23 回顾：高端产品持续提升驱动盈利能力同比改善 公司 4Q23 实现营业收入 28.6 亿元（yoy：+11.0%），主要受益于新一轮 AI算力革命，公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品需求高增；根据我们测算，公司 4Q23 毛利率为 32.0%（yoy：+ 0.9p），印证公司高端产品占比提升驱动盈利能力同比改善；归母净利润 5.6 亿元（yoy：+27.3%），符合华泰预期。 2024 展望：AI 算力/汽车板块贡献营收增量，海外布局奠定全球化发展基础 展望 2024 年，企业通信板方面，我们看到全球云巨头 AI 训练和推理需求持续扩大，谷歌/微软等云计算巨头均指引2024年资本支出总额将高于2023年。我们看好公司在欧美云巨头客户的卡位优势，预计企业通信板业务 2024年收入双位数增长。汽车板方面，公司在 23 年 5 月完成控股胜伟策，我们认为胜伟策在 P2pack 技术方面的优势有助于公司汽车板业务的发展。此外，在海外布局方面，公司已购买位于泰国洛加纳大城工业园区内的土地，加速泰国生产基地建设进程，预期在 2024 年 Q4 实现量产。 给予目标价 27.90 元和“买入”评级 我们预测公司 2023E/2024E/2025E 归母净利润分别为 15.1/19.0/21.4 亿元。考虑到公司是 AI 算力产业链的核心标的，有望长期受益于 AI 训练和推理需求的增长，我们给予公司 28x 2024E PE，目标价 27.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.90 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 20.59 市值 (人民币百万) 39,298 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 817.73 52 周价格范围 (人民币) 13.76-26.07 BVPS (人民币) 4.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,419 8,336 8,938 10,507 11,917 +/-% (0.55) 12.36 7.22 17.56 13.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,064 1,362 1,513 1,899 2,141 +/-% (20.80) 28.03 11.13 25.47 12.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.56 0.71 0.79 0.99 1.12 ROE (%) 15.74 17.57 16.77 17.70 16.79 PE (倍) 36.95 28.86 25.97 20.70 18.35 PB (倍) 5.43 4.75 4.02 3.36 2.84 EV EBITDA (倍) 27.15 22.10 20.12 15.70 13.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)4315986Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)沪电股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 沪电股份 (002463 CH) 图表1： 沪电股份核心财务指标及预测 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 2021 2022 2023E 2024E 2025E Q Q Q Q Q Q Q （华泰） A A （华泰） （华泰） （华泰） 营业总收入 1,917 1,818 2,028 2,572 1,868 1,896 2,319 2,855 7,419 8,336 8,938 10,507 11,917 同比 9.8% 1.3% 8.5% 28.2% -2.6% 4.2% 14.4% 11.0% -0.6% 12.4% 7.2% 17.6% 13.4% 营业成本 -1,420 -1,226 -1,394 -1,772 -1,387 -1,261 -1,574 -1,941 -5,403 -5,812 -6,163 -7,181 -8,140 毛利 498 593 634 800 481 634 745 915 2,016 2,524 2,774 3,326 3,777 同比 16.7% 2.4% 27.4% 55.9% -3.4% 7.0% 17.5% 14.3% -11.0% 25.2% 9.9% 19.9% 13.6% OPEX -180 -171 -162 -256 -220 -182 -238 -297 -713 -767 -937 -1,027 -1,166 销售费用 -56 -56 -71 -90 -57 -61 -62 -87 -222 -273 -268 -310 -346 管理费用 -39 -39 -42 -42 -37 -44 -54 -53 -152 -163 -188 -210 -238 研发费用 -110 -119 -134 -106