香港市场流动性报告(2024年1月)

策略 | 2024 年 1 月 26 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告 (2024 年 1 月) 流动性指数企稳，而累积差值扩大 过去一个月，我们的香港市场流动性指数保持稳定。支撑指数的是新兴市场资金流入走强和美元指数走弱。拖累指数的是对 SOFR 有利的SOFR/HIBOR 息差扩大。 过去一个月，市场流动性指标大多为正值。 从 1 月开始，SOFR/HIBOR 息差开始向对 SOFR有利的方向移动，港元略微贬值，过去的一个月里向上限移动。人民币对美元和一篮子货币均贬值。 12 月，香港外汇储备增加 9 亿美元至 4,255 亿美元，为去年 10 月以来连续第 3 个月增长，而货币基础扩大 175 亿港元至 1.90 万亿港元，为2023 年 1 月以来最大增幅。南向资金由 3,461亿港元减少至2,950亿港元。日平均南向资金亦减少至 155 亿港元。相比之下，12 月南向净流入从 184 亿港元增至 194 亿港元。 12 月，新兴市场货币指数环比反弹 1.3%，而MSCI 新兴市场指数环比飙升 3.7%。从历史上看，香港市场与新兴市场资金流具有高度相关性。虽然我们确实看到资金流入 iSharesMSCI香港 ETF 等领域，但 12 月恒生指数没有像大多数新兴市场股票那样大涨。 滞后数据显示出好坏参半的表现。11 月 M3 货币同比增长 4.0%，达到 2022 年 4 月以来最高水平。存款总额同比增长 4.7%，创 29 个月新高。贷款增速连续第 18 个月保持负增长，同比下降4.3%，环比下降 0.5%。 过去一个月，流动性指数与恒生指数之间的差距继续扩大，几乎达到 2008 年看到的 2 个标准差的水平，当时这被证明是市场反弹的前兆。 过去一个月，建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积差值以更快的速度扩大，斜率更大。在目前的估值水平上，流动性状况仍对恒生指数有利。 过去一个月里，市场对美联储降息的时间点表现出过于乐观的态度，，但由于大多数经济数据仍然强劲，市场已经开始修正美联储最早于 3月份降息的预期。尽管如此，越来越多的人认为央行可能会从 2024 年 6 月开始实施宽松政策。虽然近期市场动荡，鉴于流动性指数和 M3货币同比增速不断上升，我们维持恒指不会跌穿14,597 点（2022 年 10 月 31 日）底部水平的观点，但在更明确的政策信号和催化剂的到来之前，可能会在未来几个月恢复底部盘整。 焦点图：过去一个月累积差值再次扩大 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-400-20002004006008001000120007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/108/115/148/1512/202/182/173/202/213/2210/22 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 邹炜 (852) 3911 8246 wilsonzou@ccbintl.com 策略 | 2024 年 1 月 26 日 建银国际证券 2 1、 联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：12 月香港外汇储备自 2023 年 10 月以来继续增加 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 vs M3 货币和流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-5051015202598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿 美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％ 环比），右轴(十亿 美元)(% 环比)400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23外汇储备／M3货币供应 (左轴)外汇储备／流通货币 (右轴)12 月香港外汇储备增加9 亿美元至 4,255 亿美元，为 10 月以来连续第 3 个月增长 策略 | 2024 年 1 月 26 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：12 月香港货币基础扩大 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 负债证明书及政府发行 的纸币及硬币（十亿 港元） 银行总结余 (十亿 港元) 流通硬币 (十亿 港元) 未偿还的外汇基金票据及债券 (十亿 港元) 2011 255.765 148.684 10.172 658.676 2012 291.675 255.851 10.25 661.368 2013 329.325 163.894 10.891 751.656 2014 342.165 239.183 11.345 753.363 2015 360.165 391.343 11.661 829.615 2016 401.805 259.593 12.247 962.41 2017 447.985 179.79 12.441 1047.038 2018 483.845 76.398 12.845 1059.784 2019 516.605 54.288 13.254 1078.736 2020 559.515 457.466 13.173 1069.154 2021 592.645 377.516 13.385 1148.732 2022 605.575 96.25 13.404 1200.943 2023 592.585 44.950 13.180 1,245.147 资料来源：CEIC，建银国际证券 05001,0001,5002,0002,50099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 2