南钢股份(600282)优势突出，迈向卓越

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 02 日 南钢股份（600282.SH） 优势突出，迈向卓越 核心看点：公司作为国内板材类优势企业，在行业需求长周期平稳、结构转型加速的背景下，主要产品处于有利竞争地位。同时公司人均产钢量、人均薪酬、吨钢折旧和吨钢费用四项核心成本控制能力突出，抗风险能力突出。配合行业短周期盈利周期回归，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。 行业长周期总量稳定，结构优化：正如国盛钢铁年度策略报告《走向成熟》中提出人均钢产量突破 600 公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期，结构上随着固定资产投资大周期的退潮，消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周期衰退期，但由于衰退期异常漫长，整体稳定成为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致，国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。 制造业用钢龙头，成本优势明显：南钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主。其中专用板材占比超 50%，特钢长材占比超 28%，优特钢占比超 80%，符合行业未来发展趋势。核心竞争力成本控制方面国内钢厂整体生产成本、吨钢售价较海外主要生产国家、钢企呈现出明显优势，国内钢价始终位于主要生产国最低水平。同时比较国内长流程上市钢企人均产钢量、人均薪酬、吨钢折旧和吨钢费用四项核心成本控制能力，南钢股份加工费在国内板材类企业中排名前列。 短周期经济恢复助力产能利用率抬升：随着消费率的回归和财政政策扩张，短周期不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁行业产能利用率恢复至85%左右，同比增长 1%附近，期间若经济体重建库存，产能利用率可能达到更高水平。行业进一步助力企业盈利的周期性改善。 公司估值处于低估阶段，结构升级叠加中信赋能助力业务升级。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，南钢股份近五年估值高值水平约位于 1.22 倍附近，中枢水平在 0.84 倍左右，当前仅为 0.56 倍，后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复；随着公司先进钢铁材料占比提升以及回归国资进程持续，后续业务内生增长叠加外部特钢赋能有望进一步加速特钢转换与产品升级，公司有望实现与中信特钢的协同发展，长周期盈利能力进一步提升。 投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出持续改善特征，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 337 亿左右，估值高位区域对应市值 490 亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,674 70,667 74,545 80,910 89,620 增长率 yoy（%） 44.1 -7.7 5.5 8.5 10.8 归母净利润（百万元） 4,204 2,161 2,103 2,372 2,601 增长率 yoy（%） 47.7 -48.6 -2.7 12.8 9.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.68 0.35 0.34 0.38 0.42 净资产收益率（%） 14.6 7.6 7.0 7.8 8.1 P/E（倍） 5.4 10.5 10.8 9.6 8.7 P/B（倍） 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 1 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 普钢 2 月 1 日收盘价(元) 3.68 总市值(百万元) 22,687.53 总股本(百万股) 6,165.09 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 53.50 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-022023-052023-092024-01南钢股份沪深300 2024 年 02 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26689 30752 25478 31352 24498 营业收入 75674 70667 74545 80910 89620 现金 7250 11758 8148 9164 5216 营业成本 66833 63067 68033 73582 81659 应收票据及应收账款 1825 3300 197 4412 199 营业税金及附加 335 344 385 395 432 其他应收款 152 152 197 165 245 营业费用 355 369 367 410 448 预付账款 1253 1400 895 1842 1047 管理费用 1254 1494 1398 1512 1679 存货 8333 7034 8933 8660 10683 研发费用 2139 2311 2261 2550 2771 其他流动资产 7875 7109 7109 7109 7109 财务费用 242 399 382 298 316 非流动资产 34972 43923 44533 46325 48153 资产减值损失 -386 -324 -359 -380 -426 长期投资 633 556 530 483 447 其他收益 299 321 310 315 313 固定资产 19648 26452 27087 28358 29981 公允价值变动收益 218 62 140 101 120 无形资产 4124 4876 5738 6843 7409 投资净收益 134 -68 33 -18 8 其他非流动资产 10567 12040 11178 10640 10316 资产处置收益 0 10 5 7 6 资产总计 61661 74675 70012 77677 72651 营业利润 5200 2756 2565 2947 3186 流动负债 28026 36242 31904 39484 34184 营业外收入 44 83 64 73 69 短期借款 6555 12749 12749 12749 12749 营业外支出 94 207 150 179 164 应付票据及应付账款 13214 14273 11452