东微半导(688261)归母净利不及预期；静待见底信号

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东微半导 (688261 CH) 归母净利不及预期；静待见底信号 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 62.71 2024 年 2 月 02 日│中国内地 半导体 2023 归母净利润不及华泰预期；静待见底信号 东微半导发布 2023 年业绩预告，预计：1）营业收入同比下滑；2）实现归母净利润 1.3-1.5 亿元，同比下降 46.9-53.9%，低于我们的预期。2023 年业绩承压主因终端需求放缓、竞争加剧。展望未来，我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险，但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。综上，我们下调 23/24/25 年收入预期 8/21/24%至 9.8/10.0/11.7 亿元，下调归母净利润预期 30/18/21%至 1.38/1.97/2.23 亿元。我们给予公司 30x 24E PE，较可比公司平均的 22x 溢价主因公司产品组合优化、特色工艺持续推进，下调目标价至 62.71 元（原值：89.27 元），维持“增持”评级。 回顾：终端需求增速放缓；行业竞争加剧 我们预计 2023 年公司收入 9.8 亿元，同比下降 12%；毛利率 23.4%，同比下降 10.6pp；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 51%。2023 年业绩下滑主因：1）行业竞争加剧，功率器件价格下行；2）光伏/新能源车/充电桩/工业等下游需求增速放缓。截至三季度末，公司库存 3.1 亿元，库存周转天数环比增加 10 天至 112 天。我们看好公司产品/客户结构改善、销售模式优化，推动公司业绩修复。 展望：关注代工厂降价，行业库存结构变化 我们认为 2024 年公司或将面临成本与售价双降的局面。1）成本端： 2H23开始的华虹等代工厂的降价有望对公司的毛利率形成增厚。2）价格端：我们认为功率器件，尤其是光伏储能/新能源车等的高压超级结/TGBT 等产品仍将面临激烈的市场竞争和终端需求增速的走弱，因此降价去库存或将持续一段时间。综合考虑二者的效应及盈利能力修复的滞后性，我们小幅下调2024/2025 公司毛利率预期 1.1/1.5pp 至 23.1/23.5%。我们建议关注：1）公司下游大客户扩产计划与提货节奏；2）行业库存/价格见底信号；3）代工厂后续的价格政策。 维持增持，下调目标价至 62.71 元 我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险，但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。综上，我们下调公司 2023/2024/2025 年收入预期8/21/24%至 9.8/10.0/11.7 亿元，下调公司归母净利润预期 30/18/21%至1.38/1.97/2.23 亿元。给予公司 30x 2024E PE，较可比公司平均的 22x 溢价主因公司产品组合策略持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至62.71 元（原值：89.27 元），维持“增持”评级。 风险提示：半导体周期下行；新能源汽车、充电桩、光伏等终端需求的增长速度不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 郭春杏 SAC No. S0570524010002 SFC No. BTP481 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.71 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 57.54 市值 (人民币百万) 5,428 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 102.15 52 周价格范围 (人民币) 57.54-269.35 BVPS (人民币) 30.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 782.09 1,116 977.79 1,005 1,165 +/-% 153.28 42.74 (12.41) 2.77 15.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 146.90 284.36 137.97 197.22 223.12 +/-% 430.66 93.57 (51.48) 42.95 13.13 EPS (人民币，最新摊薄) 1.56 3.01 1.46 2.09 2.37 ROE (%) 29.84 16.73 4.75 6.42 6.80 PE (倍) 36.95 19.09 39.34 27.52 24.33 PB (倍) 9.59 1.91 1.83 1.71 1.60 EV EBITDA (倍) 30.36 9.82 30.23 17.83 13.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (78)(57)(36)(15)6Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)东微半导沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东微半导 (688261 CH) 图表1： 东微半导盈利预测调整 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分产品营收预测调整 资料来源：公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q232Q233Q234Q2320222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAEA （华泰） （华泰） （华泰）（旧）（旧）（旧）变化变化变化营业收入3022312372081,1169781,0051,1651,0601,2791,530-8%-21%-24%同比47%-11.4%-26.8%-36.3%43%-12%3%16%营业成本(202)(183)(194)(169)(737)(749)(772)(892)毛利100484338379228233273同比47%-46%-61%-66%69%-40%2%18%OPEX(23)(18)(15)(19)(59)(75)(11)(20)销售费用(2)(3)(3)(3)(9)(11)(7)(8)管理费用(5)(7)(6)(5)(22)(22)(17)(20)研发费用(19)(20)(20)(18)(55)(78)(43)(49)财务费用31214828375657资产减值损失(0)(1)(1)5(3)333营业利润81313215327159227257同比46%-61%-67%-85%94%-51%43%13%其他收入/支出00000000税前利润81313215327159227257同比46%-61%