倍轻松(688793)营收增长显著，23年大幅减亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 倍轻松 (688793 CH) 营收增长显著，23 年大幅减亏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 32.00 2024 年 2 月 02 日│中国内地 小家电 营收增长显著，23 年大幅减亏，维持“增持”评级 1 月 30 日公司发布业绩快报，2023 年度公司预计实现营收 11.25～13.75亿元，同比+25.58%～53.48%，符合我们预期（12.80 亿元，同比+42.93%）；实现归母净利润-3550～-5330 万元，同比减亏 71.21%～56.77%；实现扣非净利-4190～-6290 万元，同比减亏 67.74%～51.58%。受消费复苏缓慢影响，我们调整公司 24-25 年 EPS 分别为 1.28/1.70 元（前值：1.41/1.88元）。受益于渠道战略调整，公司营收同比增长显著，虽 23 年因费用投放原因公司未实现盈利，但我们认为公司 2024 年有望实现净利扭亏为盈。截至2024/2/1，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16x，考虑到品牌建设仍处初期，费用投放存在一定不确定性，估值溢价下调，给予公司 2024年 25xPE，对应目标价 32 元(前值 42.3 元)，维持“增持”评级。 23 年营收增长显著，公司深化多元渠道布局 公司 23 年预计实现营收 11.25～13.75 亿元，同比+25.58%～53.48%，同比增长显著。随着国内消费逐步复苏，需求稳步回升，线下出行的恢复推动公司线下门店营收有序增长。此外，公司深化多元渠道布局：1）在抖音渠道进行战略性投入，采取抖音渠道引入流量，同时其他电商平台和线下直营门店分流驱动；2）有序推进加盟渠道建设，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式。在抖音渠道大幅增长和加盟渠道持续扩容的驱动下，我们看好公司未来营收的边际改善弹性。 23 年同比大幅减亏，盈利能力逐步改善 23 年公司持续深化降本增效，提升经营管理效率。费用端，因 2023 年为公司品牌建设战略年，相关渠道费用投入较大，公司销售费用支出较多。短期内费用投放影响利润，公司 23 年未能盈利；但长期看，销售费用的投入有利于进一步稳固品牌护城河。但相比 22 年同期，公司归母净利实现同比减亏 71.21%～56.77%，盈利能力逐步改善。 坚持“中医 X 科技”战略，大单品突围带来业绩弹性 当下消费弱复苏大背景下，公司以用户及产品为中心，抢先布局，把握时机，在稳态中求变化。年初以来公司采取“大单品”策略，推出 Neck5 Lite 颈部按摩器、SeeX2 Pro 眼部按摩器等新品，深刻洞悉消费者痛点，从消费者需求出发丰富产品矩阵。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 32.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 28.51 市值 (人民币百万) 2,450 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 31.15 52 周价格范围 (人民币) 28.25-57.51 BVPS (人民币) 5.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,190 895.86 1,240 1,628 1,972 +/-% 43.93 (24.69) 38.45 31.24 21.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 91.86 (124.43) (45.39) 110.38 146.48 +/-% 29.92 (235.46) 63.52 343.17 32.70 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 (1.45) (0.53) 1.28 1.70 ROE (%) 14.07 (26.37) (10.65) 21.06 22.40 PE (倍) 26.67 (19.69) (53.98) 22.20 16.73 PB (倍) 3.74 5.19 5.74 4.67 3.74 EV EBITDA (倍) 11.34 (34.64) (517.85) 12.93 9.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(31)(16)(2)13Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)倍轻松沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 倍轻松 (688793 CH) 盈利预测调整说明 图表1： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营收（百万元) 1,240 1,628 1972 -3.13% -1.33% -1.10% 消费复苏较为缓慢等因素影响 销售费用率 54.50% 44.50% 43.50% +6.0pct +0.5pct +0.5pct 品牌建设力度加大，相关渠道费用增加所致 归母净利润（百万元) -45 110 146 -200.00% -9.09% -9.88% 受营收、销售费用率等调整影响 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表2： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002959 CH 小熊电器 24.36 16.48 13.84 11.90 386.31 465.31 644.57 644.57 18.61% 603868 CH 飞科电器 35.64 17.37 14.32 12.18 822.98 1077.61 1307.42 1537.3 23.16% 688169 CH 石头科技 19.61 19.02 16.5 14.04 1183.48 2339.17 2747.79 2747.79 32.42% 002032 CH 苏泊尔 19.34 18.17 16.49 14.95 2067.66 2192.09 2416.15 2664.43 8.82% 002614 CH 奥佳华 57.02