2023年财政回顾与2024年展望：“三大工程”是关键

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 02 月 02 日 宏观点评 “三大工程”是关键—2023 年财政回顾与 2024 年展望 事件：2023 年 1-12 月一般财政收入累计 21.68 万亿，同比 6.4%（1-11月同比 7.9%）；12 月一般财政收入 1.67 万亿，同比-8.4%（11 月同比4.3%）。1-12 月一般财政支出累计 27.46 万亿，同比 5.4%（1-11 月同比 4.9%）；12 月一般财政支出 3.61 万亿，同比 8.3%（11 月同比 8.6%）。 核心结论：2023 年 12 月一般财政收入大幅负增，除经济表现偏弱外，也与 2022 年底动用存量结转资金、基数走高有关；支出继续保持较快增速，基建相关支出进一步加快；土地财政有所改善，但延续性仍有待观察。往后看，继续提示：基于各省目标，预计 2024 年全国 GDP 目标大概率定为 5%左右的偏高水平，政策会偏积极、偏刺激、偏扩张，扩内需、稳地产、扩基建、促消费是主要抓手。具体到财政端，中央加杠杆是大方向，财政稳增长将继续加码，“三大工程”是关键；鉴于上半年经济压力较大，财政支出节奏与实物工作量形成也有望“双重前置”。 1、全年看，2023 年一般财政收支基本完成年初预算，但在政府性基金的拖累下，广义财政收支整体偏紧，广义财政支出增速较 2022 年回落；整体支出节奏明显后置，1-8 月支出进度偏慢、9 月后“赶进度”式支出加快；投向上，伴随经济压力加大，支出逐步从民生转向基建。 >总量看，广义财政收支整体偏紧，广义财政支出增速较 2022 年进一步回落。2023 年一般财政收支分别为 21.7 万亿和 27.5 万亿，与年初预算基本一致；但土地财政进一步走弱，政府性基金收支分别为 7.1 万亿和10.1 万亿，分别完成年初预算的 90%和 86%。整体看，广义财政收支偏紧，广义财政收入 28.7 万亿，同比增长 2.1%、扣除留抵退税后-4%，广义财政支出 37.6 万亿，同比增长 1.3%、较 2022 年回落。 >节奏看，整体支出节奏明显后置，9 月后“赶进度”式支出加快。1-8 月广义财政支出占全年比重为 58.2%、明显低于季节性（近 5 年均值为59.9%），9 月后财政支出才明显加快，一般财政支出增速一度突破 10%。 >结构看，伴随经济压力加大，财政支出投向也逐步从民生转向基建。一季度一般财政中，基建相关支出占比 18.9%、民生相关支出占比 42.5%。后续伴随经济下行，基建相关支出增速持续抬升，四季度基建相关支出增速升至 22.5%，民生相关支出增速则回落至 34.3%。 2、单月看，12 月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收收入和非税收入增速均明显下滑，除经济表现偏弱外，也与 2022 年动用存量结转资金、基数走高有关。支出继续保持较快增速，基建相关支出进一步加快，可能与万亿国债等政策落地有关。政府性基金收入连续两个月同比增加，土地出让收入时隔近两年转正、但持续性仍有待观察。12 月一般财政收入 1.67 万亿，同比-8.4%、较上月回落 12.7 个百分点；支出3.61 万亿，同比增长 8.3%，较上月小幅回落 0.4 个百分点、整体仍维持高增速，其中基建相关支出增速进一步加快，整体支出增速 19%、较上月抬升 4.2 个百分点。12 月政府性基金收入 1.88 万亿，同比增长 6.2%、连续两个月同比多增，但同期百城土地成交面积仍负增，因此可能与年末财政加快土地出让收入入库有关；支出 1.82 万亿，同比 24.2%、增速大幅抬升 22.5 个百分点，可能与年末增发的万亿国债落地有关。 3、展望 2024 年，继续提示：需求不足仍是当前经济的核心矛盾，中央加杠杆是大方向，财政稳增长将继续加码，“三大工程”是重要抓手，财政支出节奏与对应实物工作量形成有望“双重前置”。综合近期信贷、PMI、物价、中观等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，需求不足的问题仍凸出，尤其是地产销售、居民消费仍偏弱。因此，稳增长仍需财 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《2024 年财政有望“双重前置”—兼评 11 月财政》2023-12-30 2、《迟到了，会缺席吗？—降息预期落空的 5 点理解》2024-01-16 3、《4 大关注点—2023 年社融回顾与 2024 年展望》，2024-01-13 4、《PSL 重启的 5 点理解》2024-01-04 5、《“意外”增发 1 万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 6、《向波动要收益—2024 年经济与资产展望》，2023-12-04 2024 年 02 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 政加码，2.1 国新办发布会也指出财政将“保持适当的支出强度，释放积极的信号”。具体看，2024 年赤字率大概率高于 3%，可能再发特别国债，专项债 3.8 万亿左右，PSL、政策性开发性金融工具等准财政也可能继续发力；鉴于上半年整体经济压力较大，财政支出节奏与对应实物工作量形成也有望“双重前置”。 4、短期看，有 4 点关注：1）3 月全国两会对于赤字率、专项债等的具体安排；2）目前专项债提前批的部署情况；3）其他准财政工具，除 PSL大概率会继续发行外，政策性金融工具也可能重启；4）一揽子化债的后续进展，包括现有特殊再融资债的偿还节奏、可能增发的特殊再融资债。 5、具体看，2023 年 12 月财政收支有以下特征： 1）12 月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收收入和非税收入增速均明显下滑，除经济表现偏弱外，也与 2022 年年底动用结转资金、基数走高有关。支出继续保持较快增速，基建相关支出进一步加快，可能与万亿国债等政策落地有关，民生支出增速延续回落。 >总量看，12 月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收和非税收入增速均明显下滑。12 月一般财政收入 1.67 万亿，同比-8.4%、较上月回落 12.7 个百分点。其中，税收收入 1.27 万亿，同比-7.8%、较上月回落 11.1 个百分点；非税收入 3944 亿，同比-10.3%，较上月回落 20.1 个百分点，国有资产盘活规模下降可能仍是主因。 >税收收入中，四大税种收入增速多数走弱，土地和房地产相关税收增速降幅走阔。四大税种中，增值税同比-1.7%，较上月回落 10 个百分点；个人所得税同比再度转负至-6.5%，较上月回落 6.9 个百分点；企业所得税同比也由正转负至-1.9%，较上月回落 11.8 个百分点；消费税增速也延续正增长，同比 5.2%、较上月抬升 1.1 个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-6.4%、较上月回落 11.7 个百分点，其中土地增值税同比-35%、是主要拖累；外贸企业出口退税同比-141.7%，是税