2024年2月行业比较月报：价值为底仓，成长搏弹性

证券研究报告 价值为底仓，成长搏弹性 ——2024年2月行业比较月报 2024年2月1日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点  2月市场风格或介于均衡与顺周期。1月份市场处于“弱现实，弱情绪”情景，市场风格明显偏防御。展望未来，我们认为短期内“现实”或会呈现弱修复，而“情绪”也有望在春节后走强，因此未来市场可能会处于“强现实、强情绪”情景，市场风格或许会较为均衡。此外，考虑到当前市场对于活跃资本市场政策有一定期待，若预期出现落空，“情绪”也可能会出现回落，因此“强现实、弱情绪”情景也可能会出现，在这种情景下，市场风格或会偏向顺周期。  一级行业中，2月重点关注石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子的得分最靠前，2月份值得重点关注。  石油石化关注“三桶油”及油服。地缘政治风险上升，叠加市值管理或纳入考核，石化央企估值或进一步改善，关注“三桶油”及油服板块。  非银金融关注保险。当前稳增长、稳市场政策持续发力，若权益市场回暖，有利于保险板块股价回暖。此外，保险板块中央国企占比高，有望受益于市值管理考核。  医药生物关注血制品。短期来看，政策放开有望推进静丙用药升级换代，中长期来看，国内静丙用药量与发达市场差距大，行业增长空间广阔。  传媒关注出版。出版行业公司估值上升空间较大，在AI主题的演绎下有望进一步释放。  基础化工关注国产替代材料、龙头白马。货币政策落地有望启动春季行情，经济修复预期下国产替代主题和顺周期龙头白马值得关注。  电子关注AI产业链。AIGC浪潮延续下，算力仍是核心底座，虚拟数字人产业有望快速发展。  风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。 目 录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏均衡，美债利率或震荡下行 2 行业中观景气数据跟踪 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 风险提示 3 1.1 市场风格2月或介于均衡与顺周期  2月市场经济现实有望走强，情绪也可能会回暖，市场风格或介于均衡与顺周期。我们认为在政策的积极发力下“现实”有望继续修复，而“情绪”也有可能在2月份回暖，因此未来市场或会处于“强现实、强情绪”情景；此外，考虑到当前市场对于活跃资本市场政策有一定期待，若预期出现落空，“情绪”也可能会出现回落，因此对于“强现实、弱情绪”情景也给予了一定的出现概率。历史来看，如果是前者，风格上可能会较均衡，消费、成长、周期可能都会有不错表现，而如果是后者，顺周期方向可能会更加值得关注。 图1：未来市场风格或介于均衡与顺周期 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块 4 1.2 一级行业打分表  行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 图2：行业打分指标体系 资料来源： 光大证券研究所绘制 行业得分 自上而下 自下而上 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 现实情绪 投资时钟 10年期美债收益率 综合国内外 中观景气指标 分析师预期 净利润增速 PE或PB 分位数 公募基金持仓 分位数 公募基金持仓变化 PE或PB 的变化幅度 5 1.2 一级行业打分表  从实际打分情况来看，2月份石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子行业的得分最靠前，2月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，石油石化、非银金融、医药生物等行业得分靠前 资料来源： wind、光大证券研究所。注：具体打分细节见后文，打分表节点为2024年1月22日 -0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4石油石化 非银金融 医药生物 传媒 基础化工 电子 建筑材料 美容护理 交通运输 房地产 环保 国防军工 通信 食品饮料 家用电器 钢铁 机械设备 社会服务 公用事业 汽车 农林牧渔 煤炭 银行 轻工制造 有色金属 纺织服饰 计算机 商贸零售 电力设备 建筑装饰 各一级行业得分 6 1.2 一级行业打分表  从实际打分情况来看，2月份石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子行业的得分最靠前，2月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 资料来源： wind、光大证券研究所。注：打分表节点为2024年1月22日 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801960.SI 石油石化 0.2 0.2 0.0 1.0 0.52 0.79 0.10 -0.4 0.31 -0.38 0.33 801790.SI 非银金融 0.4 0.5 0.5 1.0 0.45 -0.86 0.52 -0.5 0.72 -0.72 0.32 801150.SI 医药生物 0.3 0.3 0.5 0.0 0.10 0.17 -0.31 0.6 -0.17 0.93 0.25 801760.SI 传媒 -0.2 0.0 0.5 0.0 0.86 0.93 -0.66 0.8 0.66 -0.59 0.22 801030.SI 基础化工 -0.2 0.0 0.5 1.0 -0.24 0.52 0.24 0.7 -0.72 -0.10 0.21 801080.SI 电子 0.2 0.5 0.5 0.0 0.31 -0.03 -0.79 0.9 -1.00 1.00 0.20 801710.SI 建筑材料 -0.2 0.0 0.5 0.0 0.72 0.45 -1.00 0.0 0.79 -0.52 0.12 801980.SI 美容护理 0.0 0.2 0.0 1.0 -0.72 0.66 -0.59 -0.6 0.45 -0.03 0.11 801170.SI 交通运输 -0.1 0.0 0.5 0.0 -0.10 0.86 0.52 -0.8 0.10 -0.24 0.10 801180.SI 房地产 -0.2 0.0 0.5 0.0 0.79 -0.79 0.52 0.4 0.79 -0.45 0.10 801970.SI 环保 -0.5 0.3 0.5 0.0 0.59 -0.59 0.52 0.3 0.31 0.24 0.08 801740.S