导热材料小巨人，行业扩容叠加客户增加助力新增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ思泉新材（301489.SZ）增持-A(首次)导热材料小巨人，行业扩容叠加客户增加助力新增长2024 年 2 月 1 日公司研究/深度分析公司上市以来股价表现市场数据：2024 年 2 月 1 日收盘价（元）：47.28总股本（亿股）：0.58流通股本（亿股）：0.14流通市值（亿元）：6.47基础数据：2023 年 9 月 30 日每股净资产（元）：10.44每股资本公积（元）：3.43每股未分配利润（元）：5.33资料来源：最闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com投资要点：公司简介：主营热管理材料生产，2022 年及 2023H1 营收占比高达 92.8%及 95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近 90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达 60%以上。2022 年公司通过北美大客户认证，2023 年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司 ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023 年前三季度，公司营收 3.23 亿元、同比+11.0%，归母净利润 0.38 亿元、同比+13.3%。行业分析：据 Research and Markets 估计，2030 年全球电子散热材料市场规模将达 64 亿美元、2022-2030 年 CAGR 为 6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。行业催化：AI 终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI 终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司 2023-2025 年归母净利润增速分别达 12.1%、50.3%及 29.1%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖，给予“增持-A”。风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)449423478606794YoY(%)52.1-5.813.126.731.2净利润(百万元)57586598127YoY(%)8.31.812.150.329.1毛利率(%)27.625.825.728.730.8EPS(摊薄/元)0.991.011.131.712.20ROE(%)16.314.16.18.49.8P/E(倍)58.057.050.833.826.2P/B(倍)9.58.13.12.82.6净利率(%)12.813.813.716.216.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 公司简介：导热材料小巨人........................................................................................................................................... 31.1 聚焦导热材料，业绩增长较快................................................................................................................................. 31.2 可比公司选择与比较................................................................................................................................................. 62. 基本业务：电子器件散热材料..................................................................................................................................... 102.1 散热材料种类........................................................................................................................................................... 112.2 石墨散热膜/散热片..................................................................................................................................................122.3 热管&均温板............................................................................................................................................................172.4 导热界面材料........................................................................................................................................................... 193. 行业催化：AI 终端发展推动散热轻量化趋势............................................................................................................203.1 AI 大模型发展迅速，AI PC 能较好契合个人大模型............................................................................................203.1.1 AI 大模型参数和算力消耗皆呈指数增长.