1月PMI数据点评：需求走弱，价格下行，部分行业改善

证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 需求走弱，价格下行，部分行业改善 ——2024 年 1 月 PMI 数据点评 发布日期：2024 年 02 月 01 日 分析师： 黄文涛 电话： 010-85130608 SAC 编号： S1440510120015 分析师： 王大林 电话： SAC 编号： S1440520110002 核心观点 1、 制造业PMI指数及建筑业PMI指数显示万亿国债经济效果仍有待于观察。 2、 春节备货，生产及产成品库存指数或回升，真正补库存尚未开启。 3、 价格指数走弱，预计1月PPI环比为-0.1，同比录得-2.5%。 4、 向后展望，2月假期较长，制造业PMI、建筑业PMI将有所回落，服务PMI继续改善。1月31省两会陆续召开，2024年加权经济目标小幅回落，仍高于5.0%，政策仍需等待3月窗口期。 信息或事件 1月31日，统计局公布2024年1月制造业PMI指数与非制造业商务活动指数。1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点。 简评: 一、制造业 PMI 指数及建筑业 PMI 指数显示万亿国债经济效果仍有待于观察。1 月制造业 PMI 指数录得49.2%，虽然较 12 月份回升 0.2 个百分点，但依然处于收缩区间，显示制造业景气度依然较弱。建筑业 PMI 指数回落 3 个百分点，录得 53.9%，建筑业施工受制于冬季低温天气影响。根据财政部 12 月 30 日发文来看，超过 8000 亿元资金已经下达。2024 年 1 月份增量资金应高于历史同期，但从建筑业 PMI 数据来看，万亿国债的经济效果仍有待于观察。 二、春节备货，生产及产成品库存指数或回升，真正补库存尚未开启。新订单指数 49%，反映制造业需求偏弱。但 2024 年 1 月生产指数回升 1.1 个百分点，与此同时产成品库存指数回升 1.6 个百分点上升至 49%，达到历史高位。需求走弱，生产与产成品库存同步上升，符合春节制造业企业备货的节奏。其他分项走弱，主要原材料库存下降 0.1%，供货商配送时间指数上行 0.5%个百分点，从业人员指数下降 0.4%。 三、价格指数走弱，预计 1 月 PPI 环比为-0.1，同比录得-2.5%。价格亦反映需求偏弱，2024 年 1 月 PMI出厂价格指数以及原材料价格指数分别下降 0.7 个百分点和 1.1 个百分点，录得 47%和 50.4%。高频数据显示商品价格多少下行。2024 年 1 月动力煤、焦煤、焦炭、螺纹、热卷、铜、铝等大宗商品价格普遍回落，原油、铁矿石价格上行。综合高频数据以及价格指数，预计 1 月 PPI 环比为 -0.1%，同比降幅收窄至 -2.5%。 四、从企业规模来看，大企业改善幅度最大。1 月大、中、小型企业 PMI 指数分别录得 50.4%、48.9%以及47.2%。大企业多数分项指标改善。生产经营预期方面，小企业的生产经营预期为 47.5%，13 个月以来首次下行到收缩区间，大中型企业生产经营预期稳定。 五、建筑业回落，服务业修复。1 月建筑业 PMI 指数下行 3 个百分点，录得 53.9%。仍在扩张区间。1 月建筑业回落有季节性因素在其中，但新增国债对基建的拉动作用尚未显现，仍需后续观察。2 月假期密集，预计 3月才有修复。 六、部分行业改善。根据统计局信息，制造业中，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于 56.0%以上较高景气区间。服务业中，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 七、向后展望，2 月假期较长，制造业 PMI、建筑业 PMI 将有所回落，服务 PMI 继续改善。1 月 31 省两会陆续召开，2024 年加权经济目标小幅回落，仍高于 5.0%，政策仍需等待 3 月窗口期。 图表 1：1 月制造业 PMI 指数录得 49.2% 图表 2：1 月非制造业商务活动指数录得 50.7% 资料来源：同花顺, 中信建投证券 资料来源：同花顺, 中信建投证券 图表 3：生产改善强于需求 资料来源：同花顺, 中信建投证券 风险分析 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 47.0048.0049.0050.0051.0052.0053.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月制造业PMI五年历史范围五年历史均值2024年41.0043.0045.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月非制造业PMI五年历史范围五年历史均值2024年48.750.247.950.347.74951.347.650.847.64546474849505152新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存2023-122024-01 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 1 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 黄文涛 经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、机构委、投委会委员、研究发展部联席负责人，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信研究院资深研究员、中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职。多次参与部委形势分析咨询及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016 年新财富固定收益第一名。 王大林 中信建投证券宏观分析师，主要覆盖中观产业经济、区域等领域，致力于经济结