国产替代，增长稳健

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产替代，增长稳健 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国产涡旋压缩机龙头，Q3 增长趋势延续 公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断，具备稳定供货能力的中国企业，产品较外资性价比优势明显，国产替代处于加速阶段。公司 2023 Q1-3 实现营收 4.0 亿元，同比+25.1%；扣非净利 0.6 亿元，同比+41.0%。其中 Q3 单季度实现营收 1.5 亿元，同比+11.6%；实现扣非净利 0.2 亿元，同比+9.6%，增长趋势延续。 ⚫ 产能扩张持续，外销打开空间 产能陆续释放，份额有望扩张。公司新建年产 50 万台涡旋压缩机项目，并已于 2021 年自筹资金启动，于 2022 年完成建设，计划于 2026 年完全达产。2021-2022 年公司产能利用率均超 100%，产能持续扩张有望带动份额加速提升。 直销+经销+OEM 全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户，在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1 境外收入 0.9 亿元，同比+110.5%，占比较 2022全年提升 6.6 pp 至 36.2%，产品力及性价比优势支撑下，我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。 ⚫ 投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇，公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点，预计 2023-2025 年收入分别为 5.93、7.74、9.87 亿元，对应增速分别为 32.4%、30.5%、27.4%，归母净利润分别为 1.00、1.48、1.96 亿元，对应增速分别为 42.4%、47.2%、32.5%，对应 PE 分别为 23.17、15.74、11.87x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 448 593 774 987 收入同比（%） 17.0% 32.4% 30.5% 27.4% 归属母公司净利润 70 100 148 196 净利润同比（%） 44.5% 42.4% 47.2% 32.5% 毛利率（%） 25.9% 28.5% 29.5% 30.5% ROE（%） 24.7% 9.6% 12.4% 14.1% 每股收益（元） 1.60 1.71 2.52 3.34 P/E 0.00 23.17 15.74 11.87 P/B 0.00 2.23 1.95 1.68 EV/EBITDA -0.70 11.69 7.71 4.78 资料来源： wind，华安证券研究所 数据截至 2024 年 2 月 1 日 [Table_StockNameRptType] 英华特（301272） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-02-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 39.68 近 12 个月最高/最低（元） 85.39/39.68 总股本（百万股） 59 流通股本（百万股） 15 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 23 流通市值（亿元） 6 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] 相关报告 -64%-46%-27%-9%10%7/2310/231/24英华特沪深300[Table_CompanyRptType1] 英华特（301272） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 国产涡旋压缩机龙头，Q3 增长趋势延续 ...................................................................................................................................... 4 2 产能扩张持续，外销打开空间 ......................................................................................................................................................... 4 3 投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 ................................................................................................... 4 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 6 [Table_CompanyRptType1] 英华特（301272） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司营收及增速 ....................................................................................................................................................................................