欧元区2023Q4经济数据分析：经济疲弱而股市向好，能否持续？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观动态报告 2024 年 2 月 1 日 [Table_Title] 经济疲弱而股市向好，能否持续？ ——欧元区 2023Q4 经济数据分析 核心观点： [Table_Summary] 欧元区经济仍低迷，勉强避免技术性衰退。欧盟统计局 1 月 30 日公布初步数据，2023 年第四季度欧元区 GDP 环比增幅为 0%，超过此前市场预期的负 0.1%，勉强避免了陷入技术性衰退。按年同比增长 0.1%，较第三季度 0%的增速亦稍有提高。主要受到葡萄牙和西班牙增长拉动，而爱尔兰、德国和立陶宛经济继续萎缩。特别是作为经济引擎的德国仍在停滞和衰退边缘徘徊。同一日的 IMF《世界经济展望》对今明两年全球经济前景更加乐观，却下调了欧元区和其主要成员国的增速预测。 前瞻：拖累因素部分减弱，但不会很快消除。欧元区近三年的增长阻力重重：从疫情影响到供应链瓶颈，再到俄乌战争的爆发雪上加霜。欧盟在地缘政治变局中忙于寻找新的能源供给，虽暂时避免了能源危机，但也造成了通胀抬升并对经济产生了额外负担。为了应对通胀大幅走高 ，欧央行于 2022 年 7 月开启被动加息，连续 10 次加息后累计上调 450 个基点。当前欧元区经济的利好包括通胀压力在显著回落；消费者信心指数和采购经理指数 PMI 走高，显示近期对欧元区经济前景的预期开始企稳，甚至有小幅回升。可见，打击欧元区经济复苏动力的因素近期有所减弱，但我们认为出现显著起色仍需时间，主要是考虑到内外需求疲软、通胀前景尚存变数、加息影响持续、以及中东局势、难民问题等地缘政治风险加剧四个方面的拖累。 如何理解当前经济疲弱而股市向好？ 尽管欧洲经济表现仍在停滞甚至衰退边缘，欧洲股市在数据公布后仍然继续了多日的涨势，从去年 10月底开始已累计上涨约 13%。当前经济疲弱但股市表现仍然向好，我们认为主要有几大原因：第一、欧股成分当中最大的一些企业近期盈利超预期；第二，欧股企业收入当中的海外占比较高，约四分之一的收入来自于美洲，约两成来自于亚太地区。因此尽管欧元区经济疲弱，全球经济整体向好也能够使得欧股受益，并显著分散风险。第三，目前欧股估值仍偏低。第四，降息预期升温。从以上主要的提振因素来看，欧股目前的上涨基础并不稳固。因此在近期欧股一路向好的势头面前应当需要谨慎，预计今年内仍有上涨空间，但大概率较过去三个月更加温和，股市表现与经济基本面的分化将会逐步收敛。 欧洲经济目前的疲软实际也是其长期困境的反映。经济仍缺乏中长期动力，德国等传统引擎熄火，使得大幅改变经济模式势在必行。与美国相比欧洲缺乏科技巨头，欧股当中的科技、通讯和可选消费等板块占比也显著低于全球和美国指数。欧盟的财政状况不及美国，快速老龄化拖累公共财政和债务前景，而新兴科技领域的竞争无疑需要国家从政策和资金层面的大量投入。欧盟在科技领域的法律和规管非常严格，使得欧洲在培育新经济动能方面更加艰难。同时，贸易和投资保护主义的抬头也将进一步损害欧洲经济竞争力。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 图：欧元区增长停滞，勉强避免衰退 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示 1. 欧洲经济进一步下行的风险 2. 德国汽车工业转型不及预期的风险 、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 一、 欧元区经济仍低迷，勉强避免技术性衰退 欧盟统计局 1 月 30 日公布的初步数据显示，2023 年第四季度欧元区 GDP 经季节调整后环比增幅为 0%，超过此前市场预期的负 0.1%，勉强避免了陷入技术性衰退（即连续两个季度环比 GDP 收缩）。按年同比增幅为 0.1%，较第三季度 0%的增速亦稍有提高。 此次四季度经济数据小幅胜过预期，主要受到葡萄牙（环比增幅+0.8%）和西班牙（+0.6%）拉动，比利时和拉脱维亚也表现较好（均为+0.4%）。而爱尔兰（-0.7%）、德国和立陶宛（均为-0.3%）均出现下降。其中作为欧盟经济引擎的德国，第三季度 GDP 从负值上修到 0%，但第四季度经济更加低迷引发普遍忧虑，仍在停滞和衰退边缘徘徊。 数据公布后，欧元小幅上涨；欧洲股市继续走高，盘中创两年新高。泛欧斯托克 STOXX 600 指数收盘上涨0.2%，连续第五个交易日上涨。法国和德国股市均收高，其中法国蓝筹股指数创历史新高。 同一日 IMF 公布的《世界经济展望》对今明两年全球经济增长前景更加乐观，却下调了欧元区和其主要成员国的增速预测。考虑到俄乌战争的影响，IMF 预计欧元区在 2023 年仅将增长 0.5%，到 2024 年增长 0.9%，2025年增长 1.7%。与 2023 年 10 月的预测相比，分别下调了 0.3 和 0.1 个百分点。 二、 前瞻：拖累因素部分减弱，但不会很快消除 欧元区近三年的增长阻力重重。从疫情的影响到供应链瓶颈，再到 2022 年俄乌战争的爆发，使得欧元区经济雪上加霜。欧盟在地缘政治变局中匆忙寻找新的能源供给，虽然暂时避免了能源危机，但也造成了通胀的抬升、并对经济产生了额外的负担。为了应对通胀大幅走高的问题，欧央行于 2022 年 7 月开启被动快速加息，连续 10次加息后，累计抬升 450 个基点。 对欧元区经济的其中一项利好是区域内的通胀压力在显著回落。经过连续加息，欧元区调和 CPI 已经从 2022年 10 月 10.6%的同比峰值，下降到 2023 年 12 月的 2.9%。去除食品和能源的核心 CPI 亦在去年 12 月同步回落到同比 3.4%的水平。 另一方面，消费者信心指数和采购经理指数 PMI 显示，近期对欧元区经济前景的预期开始企稳，甚至有小幅回升。欧元区综合 PMI 产出指数从 12 月的 47.6 上升到 1 月的 47.9，创六个月新高，尽管仍处在荣枯线以下，但降幅已经明显收窄。工业生产连续十个月收缩，但 1 月录得的制造业产量和新商品订单也都创 9 个月新高。需求的低迷仍在持续但有所缓解，服务业新业务跌幅进一步收窄。 可见，打击欧元区经济复苏动力的因素近期有所减弱，但我们认为出现显著起色仍需时间，主要是考虑到需求疲软、通胀前景存变数、加息影响持续、以及地缘政治风险四个方面的拖累。第一，由于当前欧元区经济复苏缺乏明显引擎，外需又持续疲软，新订单指数已经连续 23 个月低于产出指数，意味着企业仍在依靠已有积压订图 1：欧元区 2023Q4 GDP 增长停滞（%） 图 2：欧元区刚走出连续 10 次的快速加息进程 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告