美联储1月议息会议点评：美联储对“通胀下降更强的信心”是降息的前提

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 美联储对“通胀下降更强的信心”是降息的前提 ——美联储 1 月议息会议点评 事件： 美联储 1 月再次暂停加息，符合市场会前的预期，年内或开始降息，3 月或还不会降息。鲍威尔明确利率已经达到高位，并且 3 月降息并不是他的基准情形。目前情况看，就业市场偏强，通胀的回落略好于 12 月的预期，美联储降息需要“通胀下降更强的信心”。 事件点评 ➢ 再次暂停加息符合预期，年内降息 美联储 1 月会后宣布暂停加息，将政策利率的目标区间维持在 5.25%-5.5%。本次延续暂停加息符合市场预期，会议前 CME 期货市场的数据显示市场预期不加息的概率接近 100%。会议声明明确开始讨论降息的条件。 ➢ 3 月或还不会降息，今年总共或有 3 次降息 鲍威尔在新闻发布会是明确表示 3 月降息不是基准情形。他强调“通胀下降更强的信心”是降息的条件，但是没有给出具体的通胀数字。12 月点阵图显示大多数的委员认为至少会有 3 个 25 基点的降息。 ➢ 美联储对通胀下降的信心是降息的前提 1 月会议强调“通胀下行的信心”是降息的前提。我们认为目前就业市场仍偏强，通胀回落的信心可能需要就业市场再下降一些。目前情况看，就业市场偏强，通胀的回落略好于 12 月的预期。SEP 预期 2023 年核心 PCE 通胀回落到 3.2%，PCE 通胀回落到 2.8%。SEP 预期 2023 年失业率是 3.8%。实际情况是美国 12 月核心 PCE 通胀为 2.93%，PCE 通胀为 2.6%,失业率为3.7%，基本上接近美联储对 2023 年的预测，还略好于预期。 ➢ 缩表计划不变，3 月会议将进一步讨论缩表 实际缩表的速度略慢于最大可能速度。从 2022 年 6 月起，美联储持有的证券开始逐月下降，到目前为止平均月减少 660 亿美元，2023 年全年平均月减少 767 亿美元。到 2023 年 12 月为止，美联储本轮总共的缩表规模约为12545 亿，其中 2022 年总共缩表 3346 亿，2023 年缩表 9199 亿。 风险提示：美联储紧缩超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 01 日 作者 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《“双降”传递“双稳”信号：——潘行长 1 月24 日宣布降准结构性降息点评》2024.01.24 2、《如何理解中国特色金融发展之路：——政策的逻辑和动向》2024.01.24 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 再次暂停加息，年内降息 ............................................ 4 1.1 不加息符合预期 .............................................. 4 1.2 降息需要通胀回落“更强的信心” ................................. 6 2. 下一个问题是降息的时点 ............................................ 8 2.1 何时降息的问题 .............................................. 8 2.2 就业通胀都略好于预期 ....................................... 11 3. 缩表计划不变 .................................................... 18 3.1 缩表的表述没有变化 ......................................... 18 3.2 实际缩表的情况 ............................................. 19 4. 投票情况显示暂停加息没有分歧 ..................................... 19 4.1 本轮周期 ................................................... 20 4.1 2008 年周期 ................................................. 20 5. 风险提示 ........................................................ 21 图表目录 图表 1： CME 加息预期（1 月会议） ...................................... 4 图表 2： 2 年期国债（%） .............................................. 5 图表 3： 10 年期国债（%） ............................................. 5 图表 4： 标普 500 指数 ................................................. 6 图表 5： 美元指数 ..................................................... 6 图表 6： 会议声明变化（英文） ......................................... 7 图表 7： 点阵图对比 ................................................... 9 图表 8： 联邦基金利率和国债利率（%） .................................. 9 图表 9： 国债利率顶点领先联邦基金的月数 .............................. 10 图表 10： 联邦基金和 10 年期国债利率(%) ............................... 11 图表 11： FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 ................................ 12 图表 12： PCE 通胀（%） .............................................. 12 图表 13： 核心 PCE 预期（%） .......................................... 13 图表 14： PCE 预期（%） .............................................. 13 图表 15： 疫情前同比新增非农就业(万人) ............................... 14 图表 16： 疫情后同比新增非农就业(万人) ............................... 14 图表 17： 近 3 年美国失业率(%) ......