天赐材料(002709)Q4计提减值盈利承压，24年电解液盈利有望触底企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入天赐材料（002709.SZ）Q4 计提减值盈利承压，24 年电解液盈利有望触底企稳核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.68 元总市值/流通市值35943/25870 百万元52 周最高价/最低价50.50/18.68 元近 3 个月日均成交额525.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天赐材料（002709.SZ）—2023 年三季报业绩点评-业绩阶段性承压，电解液盈利有望触底企稳》 ——2023-11-02《天赐材料（002709.SZ）—2023 年半年报业绩点评-电解液出货量稳步增长，拟发行 GDR 助力主业拓展》 ——2023-08-17《天赐材料（002709.SZ）—2022 年报及 2023 一季报业绩点评-电解液销量稳步提升，关注锂电新产品贡献业绩》 ——2023-04-19《天赐材料（002709.SZ）—2022 年三季报业绩点评-电解液出货量环比大增，关注新型锂盐及钠盐进展情况》 ——2022-10-28《天赐材料（002709.SZ）—2022 半年报点评-一体化布局加深成本优势，电解液盈利水平良好》 ——2022-08-252023 公司实现归母净利润 18-20 亿元，同比-65%至-69%。天赐材料预告 2023年实现归母净利润 18-20 亿元，同比-65%至-69%，2023Q4 实现归母净利润0.5 亿元至 2.5 亿元，同比-82%至-96%，环比-45%至-65%。公司披露 2023 年业绩同比下行主要原因在于：1）2023 年电解液产品价格较 2022 年大幅下行，单位盈利下降；2）磷酸铁产品爬坡较慢，市场价格持续下行，盈利情况不佳；3）公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司 2023Q4 实现电解液出货 11 万吨，环比-6%，2023 年全年公司电解液出货量约 40 万吨，同比+25%。按照 Q4 业绩预告归母净利润中值 1.5 亿元估算，公司 Q4 电解液单吨净利约 1400 元（环比-39%），单吨净利环比下降主要受到 Q4 电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响，展望 2024 年，伴随电解液行业产能出清进入尾声，同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下，公司电解液产品盈利有望触底企稳。公司电解液龙头地位稳固。2023 年全球锂电池需求保持稳步增长，我们估计2023 年锂电池出货量达到 1220GWh，同比+38%，对应全球电解液需求 134 万吨，天赐材料全球市场份额 30%，同比持平。我们预计 2024 年全球锂电池出货量 1382GWh，同比+13%，对应电解液需求 150 万吨，我们预计 2024 年天赐材料全球市场份额有望提升至 32%-34%。磷酸铁业务盈利持续承压。我们估计公司 2023 年全年磷酸铁出货 3.9 万吨，同比+3%。受磷酸铁产品价格下降和公司对磷酸铁库存计提资产减值损失影响，我们估算该业务全年亏损 1.5-2 亿，伴随后续磷酸铁产品价格企稳以及公司生产规模效应显现，公司磷酸铁业务亏损有望逐步收窄。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。根据 SMM 上海有色网数据，2023 年电解液产品价格累计下跌 80%至 2.18 万元/吨。我们预计 2024 年电解液产品价格将逐步企稳，公司电解液单吨盈利将实现触底，我们预计2024/2025 年公司单吨盈利均为 2500 元（同比-45%/0%），2024/2025 年电解液出货量分别为 50/60 万吨(同比+25%/+20%），我们下调原有盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为 19.39/14.89/18.67 亿元（原预 测 23-25 为 22.51/24.51/27.27 亿 元 ） ， 同 比 增 速 分 别 为-66.1%/-23.2%/25.4%，摊薄 EPS 分别为 1.01/0.77/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 18.5/24.2/19.3 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,09122,31715,72416,56519,980(+/-%)169.3%101.2%-29.5%5.3%20.6%归母净利润(百万元)22085714193914891867(+/-%)314.4%158.8%-66.1%-23.2%25.4%每股收益（元）1.152.971.010.770.97EBITMargin27.0%30.3%16.8%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）30.9%45.5%13.8%9.7%11.5%市盈率（PE）16.36.318.524.219.3EV/EBITDA12.56.712.715.112.6市净率（PB）5.022.872.552.352.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 公司实现归母净利润 18-20 亿元，同比-65%至-69%。天赐材料预告 2023 年实现归母净利润 18-20 亿元，同比-65%至-69%，2023Q4 实现归母净利润 0.5 亿元至 2.5 亿元，同比-82%至-96%，环比-45%至-65%。公司披露 2023 年业绩同比下行主要原因在于：1）2023 年电解液产品价格较 2022 年大幅下行，单位盈利下降；2）磷酸铁产品爬坡较慢，市场价格持续下行，盈利情况不佳；3）公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司 2023Q4 实现电解液出货 11 万吨，环比-6%，2023 年全年公司电解液出货量约 40 万吨，同比+25%。按照 Q4业绩预告归母净利润中值 1.5 亿元估算，公司 Q4 电解液单吨净利约 1400 元（环比-39%），单吨净利环比下降主要受到 Q4 电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响，展望 2024 年，伴随电解液行业产能出清进入尾声，同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下，公司电解液产品盈利有望触底企稳。公司电解液龙头地位稳固。2023 年全球锂电池需求保持稳步增长，我们估计 2023 年锂电池出货量达到 1220GWh，同比+38%，对应全球电解液需求 134 万吨，天赐材料全球市场份额 30%，同比持平。我们预计 2024 年全球锂电池出货量 1382GWh，同比+13%，对应电解液需求 150 万吨，我们预计 20