宋城演艺(300144)花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入1宋城演艺（300144.SZ）花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长 公司研究·公司快评 社会服务·旅游及景区 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司发布 2023 年业绩预告及计提长期股权投资减值准备公告。2023 年公司预计实现收入 18.5-20.5 亿元，因对花房拟计提 8.6-9.0 亿元的减值，预计全年归母净利润亏损 0.97-1.82 亿元，扣非亏 0.85-1.70 亿元。国信社服观点：1）花房问题：本次减值后花房集团估值已接近净资产，短期相关减值风险预计相对可控；建议密切跟踪关注后续花房复牌及财报保留事项摘除进展，不排除有望在后续正式披露年报时得以逐步解决。2）旅游演艺主业：收入预计达到股权激励首批解锁条件，Q4 利润恢复相对平稳。2023 年宋城收入较2019 年恢复超 8 成，预计达到第一轮股权激励解锁收入目标值（18.5 亿元）；全年归母净利润恢复超 7成。其中 Q4 预计收入恢复至 2019 年同期的 57-107%；估算实现归母净利润-0.7~0.8 亿元（2019Q4 为 0.70亿元），相对平稳，预计主要系四季度淡季、部分项目整改优化带来费用或营业外支出增加、新项目爬坡期拖累等综合影响。3）2024 年展望：元旦开局良好，相比 2023 年上半年陆续恢复营业相对低基数，其2024 年全年演艺主业增长可期，存量扩容升级和新项目逐步贡献盈利下，预计全年旅游演艺主业利润有望增长 35-50%，佛山项目 2024 年正月初一开业等有望助力新成长。4）盈利预测：结合业绩预告，下调EPS2023-2025 年至-0.05/0.46/0.57 元（此前为 0.33/0.52/0.68 元，主要系花房减值及后续假设拖累等影响，并综合消费渐进复苏情况）。虽然花房减值带来短期扰动，但预计也将短期相关风险有效释放。公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造项目能力优良，佛山项目开业在即，近几年存量项目恢复成长和新项目培育逐步成熟有望持续贡献增量，且激励强化下未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”评级。5）风险提示：宏观系统性风险，花房复牌和财报保留事项摘除进展不及预期、竞争加剧，股东减持风险等。评论： 2023 年业绩总体情况：花房减值导致全年业绩亏损，演艺主业贡献净利润 7.5-9.0 亿元2023 年，公司预计归母业绩亏损 0.97-1.82 亿元，扣非业绩亏损 0.85-1.70 亿元，核心主要系长期股权投资项目花房减值 8.6-9.0 亿拖累。2023 年演艺主业贡献盈利 7.5-9.0 亿，较 2019 年逐步复苏。 花房问题：本次减值后花房集团估值已接近净资产，关注后续复牌及财报保留事项摘除进展花房背景追溯：2015 年宋城演艺收购六间房，2019 年与花椒重组构成花房并出表，主营花椒、六间房直播业务，2022 年赴港上市。目前宋城演艺持股花房集团 35.35%股权，为其第二大股东，按权益法计入报表，2022 年底花房对应长期股权投资 17.57 亿元。2023 年 3 月花房集团参股 25%的公司被警方调查并冻结花房集团相关账户资金，此后花房集团在港股停牌，同时也导致 2022 年宋城年报带保留事项。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：宋城演艺收购六间房以来重点财务指标变化20152016201720182019202020212022宋城持股花房比例100%100%100%76.96%39.53%37.06%37.06%35.35%花房重要指标 (亿元)花房收入7.2710.9012.4012.343.8337.7745.4050.98花房净利润1.622.352.894.111.04-0.113.213.75花房对宋城的财务影响（亿元）长期股权投资34.2614.9316.4417.57投资收益0.68-0.061.191.39计提减值-18.61--商誉23.7023.7023.7023.70----资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：宋城演艺收购重组花房历程年份事件财务影响2015以 26 亿元（自筹+增发）收购六间房 100%股权，布局互联网演艺。签署业绩对赌，2015-2018年度净利润分别为 1.51 亿元、2.11 亿元、2.75 亿元和 3.57 亿元8 月并表 100%股权，形成 23 亿商誉2018六间房和北京密境和风（主业为花椒直播）第一步重组完成，密境和风原股东以其持有的密境和风的 19.96%股权完成对六间房的增资；六间房的整体估值为 34 亿元，密境和风的整体估值为 51亿元12 月持有六间房股权比例从 100%变更为76.96%20194 月底，密境和风原股东以其持有的密境和风 80.04%股权对六间房进行增资，六间房持有密境和风 100%股权；5 月，公司出售六间房 0.47%股权；重组完成后更名花房。5 月花房出表，公司持有 39.53%股权，形成 34 亿元长期股权投资2020年底重估花房集团可回收金额为 15.78 亿元计提减值 18.6 亿元；公司持有花房股权39.53%稀释至 37.06%202212 月，花房（03611.HK）港交所上市投资比例由 37.06%下降为 35.35%20233 月，花房集团参股 25%的公司被警方调查，冻结花房集团相关账户资金 1.36 亿元。4 月，花房集团未能正常发布 2022 年年报，在联交所停牌至今（2024 年 1 月 22 日）。8 月，花房集团所有冻结账户均已解冻且可用于日常业务运营，花房集团已向警方提交待结案扣押款约 1.55 亿元，正按联交所复牌指引的要求推进相关工作。根据复牌指引，花房集团复牌需满足下述条件：1）8 月 27 日起，聘任中审众环（香港）会计师事务所审核资料，预计将于 2024 年 1 月 31 日前完成发布经审计的 2022 年财务业绩和 2023 年上半年业绩报告。2）独立调查及内部控制报告：预计于 2024 年 1 月 15 日前基本完成。3）已确认遵守上市规则第 13.24 条等由于无法判断花房影响，2022 年宋城年报形成审计保留意见宋城将按企业会计准则的相关规定对花房集团长期股权投资计提 8.6-9 亿元减值。未来公司将更加坚定专注演艺主业，将按自身发展战略对花房集团长期股权投资制定后续进一步的规划。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理目前来看，市场上对花房问题主要关注：计提减值情况、花房复牌节奏