2024年美国劳动力市场：更贴近周期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 2024 年美国劳动力市场:更贴近周期  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 多数行业利润增速改善—2023 年 12 月工业企业利润数据点评 2024-01-27 稳市场、稳经济、稳物价—央行降准 0.5 个百分点点评 2024-01-24 第二次人口转型与低生育率陷阱—韩国经验启示录 2024-01-21 4 季度动能放缓，稳增长力度仍需加大—2023年 4 季度和 12 月经济数据点评 2024-01-17 “降息”预期落空怎么看？— 2024-01-16 一、回顾 2023 年，我们对劳动力市场的总体判断相对正确。具体来看：1）总量确实是在持续放缓。新增非农总量3 个月移动平均从2023 年1月的 33.4万人下降至 12 月的 16.5 万人。2）供需缺口弥合，劳动力市场供需进入一个新的平台。2023 年的 11 月份职位空缺与失业人数之比维持在 1.4，考虑到疫情之后的长期结构性因素，或表明当前劳动力市场供需比已经基本接近2019 年 1.2 的平均值。3）失业率和自然失业率的缺口收窄，通胀螺旋得到改善。失业率和自然失业率的缺口从 2022 年 12 月的 0.93 回落至 2023 年12 月的 0.72，叠加 2022 年高基数影响，2023 年平均时薪同比增速不断回落。但是从节奏细节上来看，仍有两个预期差。第一个为需求侧放缓低于预期。财政对居民资产负债表的提振超预期，叠加美国科技进步对生产效率也带来明显的正面影响，这就导致美国企业每小时的产量在 2022 年 3 季度之后反而出现小幅上行。第二个为新增就业人数减少，和失业率的不匹配略超预期。2023 年新增就业总量下行，但失业率却迟迟未出现上行拐点。 二、当前劳动力市场的特征：劳动参与率下行的结构性因素减弱，更多的是受到周期的影响。2022 年净移民数量已经上行到近 100 万人，或意味着疫情之后的疤痕效应减退。但是劳动参与率并未回到疫情前的水平，在一定程度上反映了周期性的因素，即疫情相关的财政支持力度较大，拖累了劳动参与率的修复。从供给端来看，之前的“劳动力囤积”现象逐步散退。劳动力市场前期囤积现象基本在 2023 年明显好转，具体对应工作时间并未再进一步减少、劳动力短缺率有所回落。贝弗里奇曲线向外移，不仅是因为找到合适技能员工挑战加剧，也或表明不同部门在疫情后供需已经重新完成分配。这种未被满足的需求可能存在的解释：寻找工作的人依旧回避劳动需求较高的行业，而增加了数字化需求较高的岗位。这也导致不同行业的职位空缺率表现较疫情前更加分化。 三、预计 2024 年美国非农将更贴近周期表现。美国软着陆概率上行，或意味着劳动力市场总量即使放缓，也有所支撑。居民消费放缓趋势不变，但随着制造业或已进入到补库周期，叠加美国房地产回暖，这也许意味着即使服务生产部门新增就业放缓，但商品生产部门新增就业得到支撑。就业意愿缺口基本修复下，劳动参与率可能会维持弱震荡下行格局。随着基本面的放缓、换工作的难度加大，25-54 岁的劳动力参与率已经逐步见顶回落，或表明整体的劳动力参与率上限已现。综合来看，货币政策决定劳动力市场表现的下限。当前市场预计 2024 年降息 6 次，若降息预期有望兑现，劳动力市场则全年保持较强的韧性。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，海外地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 31 日 宏观专题报告 西部证券 2024 年 01 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 回顾对 2023 年劳动力市场的判断 .................................................................................. 3 二、 当前劳动力市场的特征 ................................................................................................... 5 三、 预计 2024 年美国非农将更贴近周期表现 ....................................................................... 8 图表目录 图 1：失业率和自然失业率缺口冲高回落 ................................................................................ 3 图 2：新增非农就业人数和失业率表现 .................................................................................... 4 图 3：美国企业每小时产量上行（2012=100） ....................................................................... 4 图 4：美国净移民人数 ............................................................................................................. 5 图 5：美国非农平均每周工时和劳动力市场短缺表现 .............................................................. 6 图 6：职位空缺数/登记失业人数接近疫情前水平 .................................................................... 6 图 7：美国非农平均每周工时和劳动力市场短缺表现 .............................................................. 7 图 8：休闲、酒店业的非农就业人数依然低于疫情前的趋势 ................................................... 7 图 9：其他服务业的非农就业人数依然低于疫情前的趋势 ....................................................... 7 图 10：运输仓储业在 2023 年就业总人数已经持平于疫情前趋势 ........................................... 8 图 11：信息业在 2022 年需求后大幅攀升后在 2023 年回归均值 .........