四季度盈利能力环比修复，24年“两海”需求有望复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月31日买 入日月股份（603218.SH）四季度盈利能力环比修复，24 年“两海”需求有望复苏核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.97 元总市值/流通市值10278/9647 百万元52 周最高价/最低价25.53/9.97 元近 3 个月日均成交额118.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《日月股份（603218.SH）-盈利能力显著修复，合金钢产品实现批量交付》 ——2023-09-01《日月股份（603218.SH）-盈利能力持续修复，品类扩展与全流程生产助力量利齐增》 ——2023-04-29《日月股份（603218.SH）-毛利率触底修复，一体化扩产夯实龙头地位》 ——2022-11-0223 年业绩符合预期，盈利能力同比修复。公司发布 2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润 4.50-5.20 亿元，同比增长 30.7%-51.0%；实现扣非净利润 3.73-4.43 亿元，同比增长 40.9%-67.3%。2023 年公司销量与上年同期相比维持平稳状态，通过产品结构优化和内部成本改善项目的持续推进，产品毛利率得到了提升。四季度业绩环比大幅增长，出货量略低于预期。按照业绩预告区间中值计算，四季度公司实现归母净利润 1.32 亿元，同比-24%，环比+113%；扣非净利润0.98 亿元，同比-38%，环比+85%。四季度公司实现铸件销量 11.7 万吨，其中风电铸件销量 9.6 万吨（环比+7%），其他铸件销量 2.1 万吨（环比+24%），受海上风电交付节奏延迟影响，四季度出货量略低于预期。四季度单吨净利环比大幅提升，原材料库存影响逐步消除。根据业绩预告区间中值计算，公司四季度扣非单吨净利约为 838 元/吨，环比+69%。受年初高价原材料库存影响，公司三季度单吨净利短期承压，四季度随着原材料库存逐步消化和降本增效举措持续发挥作用，单吨净利环比大幅提升。24 年“两海”需求有望复苏，齿轮箱铸件/铸钢业务有望提升盈利能力。我们预计 24 年国内海上风电装机有望超过 10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历 21-23 年低谷期后，24 年有望实现复苏。公司是全球风电铸件龙头企业，24 年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。公司积极推进齿轮箱铸件全流程生产，中高端铸钢件产品已形成小批量出货，公司产品结构升级有望提升盈利能力。风险提示：产能建设进度不及预期；海上风电装机不及预期；海外风电装机不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑海上风电交付量低于预期、国内陆上风机竞争加剧造成铸件价格下降，下调盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润 4.94/6.44/7.20亿元（原预测值为 7.47/10.87/13.10 亿元），当前股价对应 PE 分别为21/16/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7124,8654,7715,8616,267(+/-%)-7.8%3.2%-1.9%22.9%6.9%净利润(百万元)667344494644720(+/-%)-31.9%-48.4%43.5%30.2%11.9%每股收益（元）1.740.340.480.620.70EBITMargin12.7%3.8%10.1%11.8%13.5%净资产收益率（ROE）7.8%3.8%5.0%6.3%6.6%市盈率（PE）5.729.720.816.014.3EV/EBITDA8.231.218.013.211.1市净率（PB）0.441.071.030.970.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告223 年业绩符合预期，盈利能力同比修复。公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023年实现归母净利润 4.50-5.20 亿元，同比增长 30.7%-51.0%；实现扣非净利润3.73-4.43 亿元，同比增长 40.9%-67.3%。根据公司公告，2023 年公司销量与上年同期相比维持平稳状态，通过产品结构优化和内部成本改善项目的持续推进，产品毛利率得到了提升；客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，信用减值损失有所减少。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度业绩环比大幅增长，出货量略低于预期。按照业绩预告区间中值计算，四季度公司实现归母净利润 1.32 亿元，同比-24%，环比+113%；扣非净利润 0.98亿元，同比-38%，环比+85%。四季度公司实现铸件销量 11.7 万吨，其中风电铸件销量 9.6 万吨（环比+7%），其他铸件销量 2.1 万吨（环比+24%），受海上风电交付节奏延迟影响，四季度出货量略低于预期。四季度单吨净利环比大幅提升，原材料库存影响逐步消除。根据业绩预告区间中值计算，公司四季度扣非单吨净利约为 838 元/吨，环比+69%。受年初高价原材料库存影响，公司三季度单吨净利短期承压，四季度随着原材料库存逐步消化和降本增效举措持续发挥作用，单吨净利环比大幅提升。24 年“两海”需求有望复苏，齿轮箱铸件/铸钢业务有望提升盈利能力。我们预计 24 年国内海上风电装机有望超过 10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历 21-23 年低谷期后，24 年有望实现复苏。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。公司积极推进齿轮箱铸请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3件全流程生产，中高端铸钢件产品已形成小批量出货，公司产品结构升级有望提升盈利能力。图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑海上风电交付量低于预期、国内陆上风机竞争加剧造成铸件价格下降，下调盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润 4.94/6.44/7.20 亿元（原预测值为 7.47/10.87/13.10 亿元