电子行业点评：低预期的英特尔业绩会，我们能从中看到什么

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业点评 低预期的英特尔业绩会，我们能从中看到什么 2024 年 01 月 28 日 [Table_Author] 分析师：方竞 执业证号：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com ➢ 英特尔季报后大跌，引发产业链连锁反应： 1 月 25 日英特尔发布 2023 年报，公司 23 年业绩表现亮眼，但 1Q24 指引大幅低于市场预期，导致股价开盘大跌 12%，并引发市场对 PC 产业链的担忧，AMD、联想集团、通富微电等公司出现不同程度下跌。那么究竟是什么原因导致英特尔 1Q24 指引不及市场预期，哪些业务出现了明显波动，以及公司对于各业务线的展望如何，尤其对于占据营收半壁江山的 PC 业务的趋势如何看待，我们将在本报告中为大家进行解读。 ➢ 4Q23 业绩超预期，PC 业务表现亮眼：2024 年 1 月 25 日英特尔发布年报，公司 2023 财年实现总营收 542 亿美元，同比增长 14%。非 GAAP 净利润达到 44 亿美元，同比下降 3.6%；毛利率达到 43.6%，同比下降 3.7pts。GAAP净利润达到 17 亿美元，同比下降 79%；毛利率达到 40%，同比上升 2.6pts。 2023 财年第四季度，英特尔实现总营收 154 亿美元，同比增长 10%。非GAAP 净利润达到 23 亿美元，同比增长 263%；毛利率实现 48.8%，同比增长5pts。GAAP 净利润达到 27 亿美元，与 2022 财年相比实现扭亏为盈；毛利率达到 45.7%，同比增长 6.5pts。 细分业务方面，英特尔主要分为五大业务集团，分别为 CCG 业务（Client Compuing Group，客户端计算业务）：主要是为终端用户设计的产品，包括为笔记本电脑、台式机、平板电脑等设计的 CPU 及 GPU 等，该业务 4Q23 实现营收 88 亿美元，同比增长 33%，超过市场预期的 84 亿美元；DCAI 业务（Data Center and AI，数据中心及人工智能业务）：专注于提供为数据中心和超大规模解决方案提供 CPU、加速卡等，FPGA 产品营收也计入该业务；NEX 业务（Network and Edge，网络及边缘业务）：为包括云网络、电信网络、边缘软件和平台市场细分领域设计可编程平台和高性能连接和计算解决方案；Mobileye自动驾驶业务：专注于开发和部署先进的驾驶辅助系统和自动驾驶技术于解决方案；IFS 业务（Intel Foundry Services，英特尔代加工业务）：提供区别化的全栈解决方案，包括晶圆制造、封装、芯片标准和软件等。其中，CCG 业务、DCAI业务以及 NEX 业务为英特尔的核心业务以及主要营收来源。 ➢ 非核心业务承压，1Q24 指引不及预期：英特尔指引 1Q24 实现收入 122-132 亿美元，收入中值为 127 亿美元，低于此前市场预期的 142 亿美元。英特尔 CEO 基辛格解释 1Q24 指引的下修主要是可编程解决方案业务 PSG （即FPGA 产品）、自动驾驶业务 Mobileye 以及部分业务退出所导致，而公司核心业务（PC 业务所在的客户端、服务器及边缘产品）仍将表现良好。 推荐 维持评级 相关研究 1.电子行业点评：美股 AI 龙头新高，展望云端发展趋势-2024/01/22 2.电子行业点评：AMAT 新高，看 A 股半导体设备投资-2024/01/21 3.MR 行业跟踪报告：Vision Pro 预定热度高企，新世代开启-2024/01/21 4.MR 行业跟踪报告：高通 XR2+发布，直面Vision Pro 创新-2024/01/14 5.电子行业周报：“科技春晚”将至，聚焦 AI+MR-2024/01/04 行业点评/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 可编程解决方案业务 PSG（Programmable Solutions Group）前身为全球第二大 FPGA 公司 Altera，2015 年被英特尔收购后成为 PSG 业务部门。2023 财年 PSG 业务仍被并入公司 DCAI（数据中心及 AI）业务中，从 2024 年1 月 1 日起 PSG 业务将独立运营，从英特尔的核心业务 DCAI 中剥离。从历史上看公司 FPGA 产品单季度收入基本在 5 亿美元左右波动，当前公司 FPGA 产品仍然受到高库存的扰动，公司预计 FPGA 的周期性修正将持续到 2024 年上半年。 自动驾驶业务 Mobileye 起源于 2017 年英特尔收购以色列汽车科技公司Moblieye，主要包含车载算力芯片 EyeQ 系列等产品，2022 年英特尔将Mobileye 单独拆分上市。当前 Mobileye 同样面临库存过剩局面，预计 1Q24受客户去库影响收入将同比下滑 50%左右，即下滑约 2.3 亿美元。公司预计从2Q24 开始出货量逐步回归正常，并在 24 年底恢复到正常库存水位。 此外，晶圆代工业务 IFS 预期也会出现收入的大幅下滑，主要是由于传统封装业务中出现了加速采购，以及今年上半年将会出现的晶圆设备购买方面的周期性疲软。NEX 业务方面，电信市场可能全年呈现疲软态势，从而影响公司如基站芯片产品的销售，但网络、FNIC 及边缘产品预计实现稳健增长。 上述不利情况预计将对英特尔的营收造成约 10 亿美元的影响。但不管是PSG 业务及 Mobileye 业务所面临的库存调整，还是 IFS 业务面临的周期性疲软，均不涉及英特尔的核心业务（客户端、服务器及边缘产品），剔除掉这非核心业务 10 亿美元的影响，公司指引中值低于市场预期 5 亿美元。此外，英特尔预期在 2024 财年第一季度数据中心业务 DCAI 将环比下降两位数，即出现 4 亿美金以上下滑。英特尔预计在 Q1 疲软之后，24 年每个季度都将实现收入和 EPS的同环比增长。 我们认为英特尔对 PC 的回顾及展望相对乐观。从四季度情况看，PC 所在的 CCG 业务集团实现营业收入 88 亿美元，同比增长 33.3%，环比增长 11.4%，连续第三个季度实现两位数的环比增长，并已经实现连续四个季度超过内部预期。公司认为当前 PC 库存已经正常化，游戏及商用领域需求持续强劲，并预期2024 年 PC 将实现低个位数增长，与先前 IDC 对于 24 年 PC 销量同比增长3.7%的预测相匹配。公司 CEO 基辛格也提到有些渠道和 OEM 对景气度的展望偏保守，但其认为四季度到一季度出现季节性变动非常正常，公司指引偏低主要是由 10 亿美元的非核心业务造成。 AI PC 方面，英特尔通过 Core Ultra 系列实现了几十年来最大的架构转变，支持本地运行 100 亿参数的模型，并对 Zoom、Adobe、Microsoft 等 AI 增强应用提供更好的性能支撑。公司预计在 2024 年将交付 4000 万台 AI PC，并在年内推出下一