医药行业点评：飞利浦呼吸机退出美国，行业变动催化投资机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药行业点评： 飞利浦呼吸机退出美国，行业变动催化投资机遇 2024 年 01 月 28 日 ➢ 事件：1 月 25 日飞利浦发布官网公告，飞利浦将调整公司在美国地区的睡眠及呼吸业务线产品结构，其中，飞利浦在公告中表示将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品。 ➢ 飞利浦为全球呼吸机行业龙头，退出美国市场或将重塑地区竞争格局。飞利浦为全球医疗设备行业龙头，公司在前述公告中申明未来将专注于可以有效服务当地患者和客户的产品。在美国地区，飞利浦旗下呼吸业务公司飞利浦伟康将业务重心转移到耗材和配件的销售，如口罩产品。公司将停止销售医用呼吸机、家用呼吸机、台式制氧机、便携制氧机以及睡眠诊断产品。根据怡和嘉业招股说明书，全球家用无创呼吸机市场份额主要集于在外资头部公司，瑞思迈和飞利浦为全球行业龙头，2020 年占据近 80%市场份额，其中瑞思迈市场份额第一，占全球市场约 40.3%的份额。飞利浦位居第二位，占比约为 37.8%。费雪派克、律维施泰因、德百世和怡和嘉业等厂商分列三到第六位，其中中国公司怡和嘉业市场份额为 1.7%。本次飞利浦的在美国地区的退出将出现较大市场缺口并因此重塑行业竞争格局，其他厂商有望实现市场份额提升及业绩快速增长。 ➢ 受益于全球呼吸疾病诊疗实践改善，家用呼吸机行业有望维持较快增长。根据怡和嘉业招股书，2016 年全球家用无创呼吸机市场规模约为 17.1 亿美元，2020 年全球家用无创呼吸机市场达到约 27.1 亿美元，随着以 COPD 和OSA 为主的睡眠健康领域相关疾病患者人数持续增长，全球对家用无创呼吸机的需求也逐年增长，COPD 患者数量预计从 2020 年 4.7 亿人增长到 2025年 5.3 亿人，OSA 全球患者数量预计从 2020 年 10.7 亿人增长到 2025 年11.6 亿人，预计 2025 年相关市场将达到 55.8 亿美元，2020 年到 2025 年的年复合增长率为 15.5%。COPD 和 OSA 为主的睡眠健康领域相关疾病患者人数的增长驱动呼吸机行业持续向上。 ➢ 飞利浦伟康主要竞争对手瑞思迈 Q4 业绩强劲，验证呼吸机行业全球发展机遇。瑞思迈 2023 年单 Q4 实现销售收入 11.63 亿美元，同比增长 12.48%，其中睡眠和呼吸护理业务设备部分实现收入 6.06 亿美元，同比增速达11.64%，公司认为剔除汇率影响之后，相关业务的快速增长主要受益于全球范围内的需求繁荣。呼吸机行业全球发展态势得到行业龙头公司业绩验证。 ➢ 投资建议：建议关注有望受益于飞利浦退出美国呼吸机市场产的全球呼吸机行业龙头公司瑞思迈、瑞思迈呼吸机上游重要供应商美好医疗以及具有较强家用呼吸机产品力及国际化能力的国产呼吸机行业龙头怡和嘉业。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，全球经济复苏不及预期的风险，法规变化风险， 产品竞争风险，产品注册风险。 重点公司盈利预测、估值 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 301363.SZ 美好医疗 34.04 0.86 0.99 1.06 42.39 32.32 25.47 301367.SZ 怡和嘉业 117.37 3.04 5.94 6.64 36.95 17.68 14.12 资料来源：iFind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价；以上公司数据采用 iFind 机构一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.医药行业点评：政策利好境外药品转境内生产，看好国产 CDMO 龙头-2024/01/25 2.医药行业点评：推动优质医疗资源扩容，积极支持医药研发创新-2024/01/25 3.小方制药招股说明书梳理：外用药市场领导品牌，丰富产品线稳定拓展市场-2024/01/24 4.医药政策系列专题（二）：2023 医药政策年度回顾：持续支持，“提质”与监管并重-2024/01/24 5.医药行业周报：行业拐点将至，仿制药 CRO 价值回归-2024/01/22 行业点评/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供