商贸零售行业：非陆电商第一股Jumia_Technologies投资机会解读，聚焦非洲“阿里巴巴”

聚焦非洲“阿里巴巴”宁浮洁ningfujie@cmschina.com.cnS1090518090002周洁(研究助理)zhoujie10@cmschina.com.cn———非陆电商第一股Jumia Technologies投资机会解读- 2 -经济稳健增长、年轻化的人口结构与互联网普及加速网民快速渗透，为非洲电商发展奠基。2018年非洲GDP总量达2.33万亿美元，同比增长3.4%，比2017年同期增长2.8%高出0.6pct，呈稳定增长态势，若按12.86亿人口计算，2018年非洲人均GDP为1812美元。人均消费则从2000年的1175美元增长至2017年1652美元，年均复合增速为2.02%，经济稳健增长带动人均消费稳健增长为电商发展奠定经济基础。同时，非洲人口结构年轻化，平均为19.4岁，远低于世界平均人口年龄，人口年轻化与互联网智能设备迅速普及形成共振，2017年移动宽带普及率为32%（3.99亿），预计2022年普及率提升至73%，届时移动网络用户将超过10亿。考虑到非洲电商渠道目前渗透率仅为1%（中国约20%），未来渗透率有待进一步提升。非洲电商备受投资者青睐，但竞争激烈，目前盈利电商仅占29.3%。电商已成为非洲创业的热门项目，但淘汰率高，行业竞争激烈，目前有108家电商，共获融资占所有融资创业项目的36.8%，远高于其他行业，尼日尼亚也成为非洲电商竞争最激烈的国家。目前大部分电商仍处于投入期，能够盈利的电商仅占29.3%，严重依赖外部融资。Jumia作为非洲电商独角兽第一股，备受争议。Jumia已经成为非洲最大电商平台，因其与阿里巴巴初期规模和业务模式类似，也被称为“非洲版阿里巴巴”。一方面，Jumia覆盖了非洲77%的网络用户。公司2018年GMV总量达到8.28亿欧元，同比增长63.32%，营业收入1.3亿欧元，同比增长38.94%。平台收入构成增长主要驱动力，具有较大增长潜力；另一方面，受制于非洲基础建设落后、物流水平低、受教育水平较低、信任环境较差等因素，投资风险较高，备受争议。目前估值处于较为合理区间，但仍需注意投资风险。摘要- 3 -一、行业分析：经济人口结构向好，电商行业竞争激烈二、公司分析：发展历程短而成功，模式借鉴海外电商三、估值分析：市场看好发展前景，PS估值逾18亿美元目录- 4 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、行业分析：经济人口结构向好，电商行业竞争激烈 1.1 机遇：经济增长人口红利，移动网络渗透基建发展 1.2 威胁：教育落后信任环境难以培养，物流行业落后 1.3 竞争与发展：竞争激烈，发展依赖外部融资- 5 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.1机遇：经济增长人口红利，移动网络渗透基建发展- 6 -图：非洲GDP增长率变化标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX资料来源：IMF、清流资本、World Bank、招商证券整体GDP稳步上升、东西非增速尤为显著整体上来看，非洲的经济增速近四年来一直平稳上升。据IMF预计，2018年非洲GDP实际增速约3.4%，高于过去四年2.6%的平均增速，GDP总量可达2.33万亿美元。IMF预测2019年非洲整体GDP实际增速将增长至3.8%。而从长期来看，非洲过去20年来人均GDP也稳步增长，从2000年1175美元到2017年增长至1652美元，增幅约为40%，四个主要区域宏观经济向好，未来经济发展潜力大，适合泛非洲类型的电商平台在整个区域扩张与布局。地区上来看，四个部分增长各有特色，东西非的电商行业成长速度将更快。其中东非地区增速在世界前列，受商品价格波动影响较小；西非地区增速主要受益于最大经济体尼日利亚摆脱政局困境和油价的影响；北非的增长受到埃及人口经济增长推动，但是仍被封闭的政治体制和外汇政策封闭和服务业准入制度限制；而南非的低增幅则是由于黑人优先政策，限制了白人技术和资金的流通。因此综合来看，东西南北非四地的主要城市国家适合作为泛非电商平台的基点，向四周扩散。6.43.441.7东非西非北非南非图：2018-217年非洲各区域经济增速预测（%）资料来源：德勤、招商证券54.72.91.22.53.43.82013201420152016201720182019E- 7 -图：非洲GDP实际增长与其他地区对比（%以市汇率计）标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX资料来源：经济学人智库、招商证券GDP增长领先全球、零售行业发展预期向好在全球范围内，非洲与中东地区的发展速度近年来加快。非洲与中东地区经济实际增长率近8年一直处于全球较高水平，2016年以后超过亚太地区成为全球增速最快的地区。现在GDP实际增长水平约为4.3%。经济增速稳步上升带来了消费水平的提高，电商行业规模预计增大。据麦肯锡统计，2017到2018年非洲消费者支出飙升了63%，人均消费增长约55.2%；到2025年，非洲的消费者支出预期或涨至2.065万亿美元，65%的非洲家庭将达到享有“可自由支配开支”的收入水平，其中电商将占据非洲几个最大经济体零售销售的10%，潜在电商消费群体规模将不断扩大。资料来源：麦肯锡、Oxford Economics、HIS、招商证券图：非洲消费水平预测（亿美元）14200256003980020650353005595001,0002,0003,0004,0005,0006,000个人消费量商务消费量总数20152025E33.62.63.144.34.34.32.622.12.32.92.82.92.9-0.500.511.522.533.544.5520112012201320142015201620172018中东与北非全球北美西欧亚太地区- 8 -图：非洲人口增长情况资料来源：IMF、World Bank、招商证券标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX人口红利持续长、庞大消费市场规模逐步形成人口基数大、增长稳定提供广阔消费市场：非洲2018年人口约为12.9亿，而联合国《世界人口展望》报告预计2030年将超过17亿。庞大的人口数量为电商与零售业提供了可观的消费者基数。地域上人口集中分布于东南西北四方。其中西部以尼日利亚为主、东部以埃塞俄比亚和肯尼亚为主、南部以南非为主、北部以埃及为主人口密集分布，消费市场更大。11.912.312.612.913.22.62.62.62.52.52.42.52.52.52.52.52.62.62.62.60246810121420152016201720182019E非洲人口（亿）增速（%）1.951.050.960.810.570.520.46011223图：2018年初非洲人口数量排名前七的国家（单位：亿）资料来源：Trending Economics、招商证券- 9 -图：北非与中东网购人数预测（单位：百万）资料来源：雨果网、招商证券标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX年轻中产阶层规模扩大、电商主力消费群体形成人口结构年轻化为电商发展壮大消费群体：《世界人口展望》披露，近年来非洲人口结构呈现年轻化的特点。非洲人