非银金融行业周报：投资端改革叠加流动性宽松，把握非银配置窗口

行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 1 月 28 日 投资端改革叠加流动性宽松，把握非银配置窗口 看好 ——非银金融行业周报（2024/1/28） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 重要信息： ⚫ 券商：本周申万券商指数上涨 5%，跑赢 HS300 3.0pct。1）证监会召开 2024 年系统工作会议，资本市场改革持续推进：融资端，推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管；投资端，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。证监会重提加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。当前券商板块估值已处于历史底部位置，当前申万券商指数静态 PB1.15 倍，位于 2018 年以来 5%分位数，央国企背景主导的券商板块将显著受益中特估体系。2）7 成券商 23 年业绩同比正增，投资收益改善为主驱动。根据财联社，目前已披露业绩的 29 家券商中 21 家2023 年利润同比正增长，13 家券商增速超过 30%，多数券商因 2023 年投资收益改善实现业绩正增。我们预计随着资本市场吸引力和投资者长期回报将持续提升，板块将受益于市场交投活跃度回暖，经纪和两融业务有望贡献业绩弹性。 ⚫ 保险：本周申万保险指数上涨 6.7%，跑赢 HS300 4.7pct。继 1 月 22 日国常会强调“采取更有力有效措施，着力稳市场、稳信心”后，资本市场喜盈三板斧：1）“中特估”引领价值回归：国务院国资委称“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；2）降准助力流动性提升：央行将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元；3）投资端改革组合拳可期：证监会副主席王建军接受媒体采访时表示“让广大投资者有回报、有获得感”、“上市公司质量突出体现在给投资者的回报上”、“大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者”。我们认为，投资端改革仍将是下阶段资本市场改革主线，建议持续关注长钱入市后续部署（有望进一步为中特估+高股息贡献增量资金）。站在当前时点，我们认为保险板块兼具高弹性、有催化、低估值三重特性，中特估逻辑下，险企估值、资产两端受益。1）上市险企股东中国资占比较高，估值低，中特估行情下有望提升估值修复空间；2）资产端方面，一方面，权益市场提振利好资产端表现；另一方面，新准则落地后险资对高股息股票偏好提升，有望乘中特估东风贡献一定业绩弹性。 ⚫ 投资分析意见：1）券商：政策积极表态，我们重申看好券商板块。此前市场担忧雪球、融资融券等杠杆类业务对市场下跌造成压力，继而担忧证券公司的资产负债表，导致证券公司估值持续回落。在监管部门积极表态以及叠加央行超预期的降准降息，我们判断后续券商板块将持续受益，建议围绕国企改革受益标的（中国银河、中信证券等）以及并购重组弹性标的（浙商证券、财通证券）进行增配。2）保险：1）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：中国人寿、新华保险；2）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国平安、友邦保险。 ⚫ 风险提示：券商： 1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．市场回顾 1.1 市场表现 本周沪深 300 指数报收 3333.82，周涨跌幅+1.96%。非银指数报收 1435.80，周涨跌幅+5.83%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收 5141.77、900.53 与 1050.59，周涨跌幅分别达+5.00%、+6.66%和+9.76%。 图 1：非银指数&沪深 300 指数 图 2：券商、保险、多元金融指数 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 个股方面： 1）保险板块：A 股表现：中国太保（+13.87%）、新华保险（+11.04%）、中国人寿（+10.76%）、中国人保（+10.61%）、中国平安（+4.48%）；H 股表现：中国太平（+15.96%）、中国太保（+15.17%）、中国平安（+13.26%）、新华保险（+12.34%）、中国人寿（+11.04%）、友邦保险（+9.90%）、中国人保（+9.17%）、中国再保险（+7.69%）、中国财险（+4.07%）、众安在线（+3.19%）、阳光保险（+0.26%）。 2）券商板块：涨幅前五：华鑫股份（+25.52%）、首创证券（+18.37%）、光大证券（+11.69%）、国盛金控（+11.10%）、中国银河（+9.60%）；跌幅第一：华林证券（-4.51%）。 31403160318032003220324032603280330033203340336012801300132013401360138014001420144014602024/01/222024/01/242024/01/26申万行业指数-非银金融沪深300指数（右轴）450046004700480049005000510052008008509009501000105011002024/01/222024/01/242024/01/26保险Ⅱ(申万)多元金融Ⅱ(申万)证券Ⅱ(申万)（右轴） 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共14页 简单金融 成就梦想 图 3：保险板块 A 股涨跌幅（%） 图 4：保险板块 H 股涨跌幅（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 图 5：券商个股涨幅前五（%） 图 6：券商个股跌幅第一（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 1.2 行业重要数据 1、保险行业： 1)截至 2024 年 1 月 26 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 2.50%、2.65%，本周分别下降 0.33bps、上升 1.25bps；国债和国开债期限利差分别为 0.48%、0.47%，本周分别上升 5.79 bps、1.95 bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.52%、0.40%，本周分别上升 4.74 bps、下降 4.62 bps。 2)市场行情：截至 2024 年 1 月 26 日，沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别为+1.96%、+4.54%，较 2024 年初分别累计涨跌