23Q4美国GDP数据点评：软着陆图景强化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 2024 年 1 月 26 日，美国经济分析局公布 2024Q4 GDP 初值数据，实际 GDP 季调环比年率为 3.3%，超出预期值 2%，较前值 4.9%回落。分项来看，消费 2.8% vs 前值 3.1%，投资 2.1% vs 前值 10%，政府消费&投资 3.3% vs 前值 5.8%。 ⚫ GDP 增速大超预期，价格进一步回落，软着陆预期进一步加强，本期数据的主要拉动项为个人消费支出、净出口和政府消费&投资。 ⚫ 消费延续强势。2023 年美国居民消费成为支撑 GDP 增速的最重要分项之一，Q4 涵盖美国“黑五”购物节、感恩节、圣诞节等多个重要节假日，进一步拉动商品和服务消费增速，Q4 个人消费整体环比年率为 2.8%，对 GDP 拉动贡献为 1.9%。个人消费支出项中，商品消费增速环比年率为 3.8%，耐用品和非耐用品增速分别为4.6%和 3.4%，服饰鞋帽、娱乐商品等分项表现较优。服务消费环比年率较前值2.2%上升至 2.4%，主要来自食宿服务、医疗保健、娱乐服务和交通运输服务。我们认为 2023 年居民部门需求超预期上行的主要推动力来自居民收入增长的大幅上升，但前瞻来看，随着财政政策逆周期扰动消退，2024 年居民部门收入增长将取决于就业市场的表现。同日公布的当周首次申请失业金人数为 21.4 万人，高于预期 20 万人和前值 18.7 万人，当前美国就业市场处在持续、加速冷却的过程当中，预计居民收入也将线性走弱，拖累居民消费。 ⚫ 私人投资降速。高利率环境对企业投资意愿仍构成限制，固定投资环比年率较前值2.6%继续下降至 1.7%，非住宅投资环比增速 1.9%，建筑投资降速明显，由前值11.2%下降至 3.2%，设备投资和知识产权投资略有回升，录得 1%和 2.1%。住宅投资环比增速为 1.1%，较前值回落，但已连续两个月维持在正区间，为 21 年以来首次。2023Q4 以来美国房地产市场出现二次回暖的迹象，12 月营建许可和新屋开工分别为 146 万套和 149.5 万套，均高于预期值， NAHB 富国银行住房市场指数自 11月低点持续上行，2024 年 1 月录得 44，房地产市场景气对于利率较为敏感，基于市场对 2024 开启降息的预期，目前 30 年期抵押贷款利率已降至近半年来的低位6.7%，预计将继续带动房地产市场回暖。 ⚫ 私人库存变动对四季度 GDP 贡献为 0.1%，目前美国整体库存周期正处于由主动去库向被动去库转换阶段， 截至 23 年 10 月份数据，美国实际库存增速已回落至1.7%，下行斜率明显放缓，库存增速进入磨底阶段，随着实际销售增速回升，有望接近补库阶段，支撑 GDP 库存分项贡献。净出口方面，美国出口环比增速升至6.3%，其中服务出口环比增速大幅上升，录得 9.5%，商品服务出口环比增速为4.7%；进口环比增速为 1.9%，净出口对 GDP 增速合计贡献 0.4 个百分点。 ⚫ 2023 年 12 月 FOMC 确立降息预期以来，宽松预期抢跑已经带动了美国经济一批中高频数据改善，例如消费信心跳升、零售销售改善；房地产开工、销售回暖等等。2023Q4GDP 预期值此前一直在不断上修，落地数据超预期一定程度也在市场预期当中。整体来看，数据符合我们的理解判断：美国经济在降息前温和放缓，但降息预期抢跑进一步平滑了经济放缓的斜率。降息后经济将有即时性的结构性改善，大概率集中在房地产、库存、商品消费、企业投资等领域。 ⚫ 同步公布的 23Q4 通胀（PCE）季度年率 1.7%，核心 PCE 季度年率 2.0%，结合GDP 数据强化软着陆图景。因此数据落地后股债同涨，美元指数走强。3 月降息预期概率小幅升至 50%，体现出相较于反映经济韧性的数据，当前市场对于提示经济下侧风险、构成降息论据的数据更敏感（eg：通胀回落、就业恶化）。下周将迎来1 月 FOMC，重点关注 Fed 对当前经济基本面韧性、潜在再通胀风险和金融体系流动性的评价。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。经济陷入深度衰退的风险。 报告发布日期 2024 年 01 月 27 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 美国消费倾向有回升迹象：12 月美国零售数据点评 2024-01-20 通胀虽超预期，市场暂不买单：12 月美国CPI 数据点评 2024-01-13 数据修正影响进一步凸显：12 月美国就业数据点评 2024-01-07 2024 年了，美国居民韧性还在吗？：——海外宏观焦点专题 2024-01-06 软着陆图景强化 ——23Q4 美国 GDP 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 软着陆图景强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：GDP 分项环比年率（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：GDP 分项拉动（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 GDP 环比年率2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09GDP3.34.92.12.22.62.7-0.6-2.07.03.3国内生产最终销售3.23.62.14.61.03.41.5-1.92.60.3个人消费支出2.83.10.83.81.21.62.00.04.02.8商品3.84.90.55.10.0-0.7-0.3-1.25.6-8.5耐用品4.66.7-0.314.0-1.00.9-0.91.511.1-23.1非耐用品3.43.90.90.50.5-1.60.0-2.72.61.1服务2.42.21.03.11.82.83.20.63.29.3私人投资2.110.05.2-9.03.4-7.6-10.66.227.916.1固定投资1.72.65.23.1-5.4-4.3-0.27.21.9-1.6非住宅1.91.47.45.71.74.75.310.72.7-1.3建筑3.211.216.130.36.5-1.3-0.5-1.2-7.7-4.1设备1.0-4.47.7-4.1-5.05.64.916.8