兰红波碧忆潇湘（下）：湖南省城投平台解析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告固定收益研究/深度研究 2019年06月06日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 肖乐鸣 联系人 xiaoleming@htsc.com 1《固定收益研究: 兰红波碧忆潇湘（上）》2019.06 2《固定收益研究: 危中有机，谁人笑傲？》2019.05 3《固定收益研究: 金融供给侧改革的逻辑与启示》2019.05 兰红波碧忆潇湘（下） 湖南省城投平台解析核心观点 湖南省城投债总体呈现平台数量多、分布广，债券余额大、偿债压力紧迫的特征。受城投监管政策收紧以及负面舆情的影响，2018 年上半年湖南省城投利差普遍上行，国常会后利差趋稳，但低等级利差仍处高位。湖南省城投平台较依赖直接融资，债券融资占有息负债的比重较大。平台业务公益性较强，以基建、土地开发为主，资产主要为土地、基建成本和对区域内政府部门应收款项等。园区平台业务围绕土地开发，资产情况与行政区平台类似。园区管委会领导约四成由上级政府正副职领导兼任，国家级园区管委会领导级别多为正处级，省级园区管委会领导多为副处级。 湖南省城投债概览：债券余额大，偿债压力紧迫，低等级利差位于高位 湖南省城投平台数量、存续债券余额均排名全国第三位，仅次于江苏省、浙江省，且低等级平台占比较高，AAA 平台仅两家，绝大多数为 AA 及以下。存续债券所属地区以长沙市、株洲市、湘潭市、常德市、郴州市、岳阳市、衡阳市为主，长沙等地市平台数量较多，包括下辖区县、园区，长沙市拥有 30 个平台。从偿债压力来看，2019-2021 年湖南省平台面临较大的到期及回售压力。受城投监管政策收紧以及负面舆情的影响，2018 年初至年中，湖南省城投债各等级利差普遍上行，国常会后利差趋稳，但低等级利差仍保持高位。 省、地市、区县平台：数量多、分布广、直接融资占比高、公益性较强 湖南省行政区下辖城投平台数量较多分布较广，一方面同一行政层级往往有多个平台，如株洲市有 5 家地市级平台，湘乡市、邵东县各有 2 家县级平台；另一方面城投平台充分渗透到各层级行政区域，所有地市级行政区（13+1 个）、近半区县级行政区（50 个）都设城投平台。城投债余额较大，主要是由于湖南省城投平台对直接融资的依赖程度较高。从业务和资产层面分析，湖南省城投平台普遍以土地开发、基建等业务为主，业务公益性较强，市场化业务规模小。城投平台资产中土地资产规模大，依靠土地壮大资产规模；对政府应收账款占比较大，政府占款现象较为普遍。 园区平台：业务围绕土地开发 湖南省发债园区数量较多，共 34 个园区、40 个平台有存续债券。园区平台业务围绕土地开发开展，公益性强。园区平台主要资产为土地，主要包括土地开发成本、土地资产、土地使用权等；园区平台其他资产中，对园区管委会或上级财政的应收款项也占较大规模，可能是由于园区本身的经济财政实力往往较弱，财政支付能力一般。园区管委会党工委书记约四成由上级政府正副职领导兼任，表明园区与上级政府关系较为密切。根据履历推断，国家级园区领导多为正处级，部分为副厅级，个别为副处级；省级园区领导多为副处级，部分为正处级，个别为副厅级。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。 相关研究 21032235/36139/20190606 17:16固定收益研究/深度研究 | 2019 年 06 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 湖南省城投债概览：债券余额大，偿债压力紧迫 .............................................................. 4 省、地市、区县平台与区域简介 ....................................................................................... 7 省级城投平台简介 ..................................................................................................... 7 地级市及其城投平台简介 .......................................................................................... 8 长株潭城市群及其平台简介 ............................................................................... 8 洞庭湖城市群及其平台简介 ............................................................................. 10 大湘南城市群及其平台简介 ............................................................................. 11 大湘西城市群及其平台简介 ............................................................................. 12 湖南省主要发债市辖区及其城投平台介绍 ............................................................... 14 长株潭城市群境内市辖区介绍 ......................................................................... 15 其余地级市境内市辖区介绍 ............................................................................. 17 湖南省主要发债县级市、县及其城投平台介绍 ........................................................ 19 长株潭城市群境内县级市、县介绍 .................................................................. 20 洞庭湖城市群境内县级市、县介绍 .................................................................. 22 大湘南城市群境内县级市、县介绍 .................................................................. 23 大湘西城市群境内县级市、县介绍 .................................................................. 26 主要发债园区平台及园区简介 ............................