中油资本(000617)首次覆盖报告：牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中油资本 000617.SZ ⚫ 背靠油气产业链巨头的综合性金融公司，盈利模式以净利息收入为主。中油资本于2017 年完成重组上市，成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，净利息收入贡献近 9 成营收。2023 年以来业绩改善明显，带动 ROE 企稳回升。 ⚫ 子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收。1、中油财务：集团成员企业专属的金融服务机构，贷款投向主要为采矿和交通行业，而绿色信贷、“一带一路”国际能源合作等方向正在塑造新的增长点，2023 年以来营收增速实现改善。2、昆仑银行：作为能源领域特色银行，经营区域覆盖中石油主要生产区域，对公业务优势突出，但近年加速零售转型；国际业务发展成熟，有望受益于石油人民币结算体系。2020 年以来，净息差逆势抬升，并保持资产质量整体稳定，业绩进入上升通道。3、昆仑金融租赁：依托母公司资金和客户资源，资产主要投向交通和能源板块，以国企为主的客户结构带来优异资产质量，并保持 20%左右的租赁业务投放增速。 ⚫ 牌照优势突出，周期因素叠加国企改革，ROE 有望继续改善。中油资本手握 7 张金融牌照，一方面奠定了产业金融竞争优势，助力“以产促融，以融助产，融融协同”的落地，另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期和金融周期双重影响：1、国内石油产品消费持续复苏，同时能源安全上升到国家安全战略，增储扩展确定性强，国内石油企业经营基本面有望向好；2、金融周期或进入筑底阶段，对中油资本盈利水平回升有重要意义，以昆仑银行为例，过去两年油价强势回升，但 ROE 却连续下行，2023 年以来改善势头的延续需要金融周期的支撑。此外，新一轮国企改革深入推进，引领央国企从价值发现到价值创造， ROE 抬升有望成为中油资本的重点经营目标，并驱动估值中枢的修复。 ⚫ 在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革背景下，公司经营基本面有较好支撑。预测公司 23/24/25 年归母净利润增速为 6.9%/17.4%/9.4%，BVPS 为 7.89/8.29/8.74 元,当前股价对应 PB 为 0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法，我们给予中油资本 23 年 0.8 倍 PB，对应目标价为 6.31 元，首次给予买入评级。 风险提示 油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产业不良加剧暴露。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 30,964 32,431 35,565 37,970 40,704 同比增长(%) 2.8% 4.7% 9.7% 6.8% 7.2% 营业利润(百万元) 13,498 13,014 12,672 14,871 16,263 同比增长(%) -26.8% -3.6% -2.6% 17.4% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 5,550 4,918 5,257 6,170 6,747 同比增长(%) -29.2% -11.4% 6.9% 17.4% 9.4% 每股收益（元） 0.44 0.39 0.42 0.49 0.53 毛利率(%) 32.4% 26.1% 32.6% 33.4% 32.7% 净利率(%) 751.5% 660.0% 640.6% 710.3% 731.3% 净资产收益率(%) 6.1% 5.2% 5.4% 6.0% 6.3% 市盈率 11.6 13.1 12.2 10.4 9.5 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月24日） 5.59 元 目标价格 6.31 元 52 周最高价/最低价 9.72/4.91 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,264,208/1,264,208 A 股市值（百万元） 70,669 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 01 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.29 5.47 -5.57 -6.2 相对表现% 5.8 7.27 0.45 15.43 沪深 300% 1.49 -1.8 -6.02 -21.63 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台 ——中油资本首次覆盖报告 买入 （首次） 中油资本首次报告 —— 牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、背靠油气产业链巨头的综合性金融公司 ................................................... 5 1.1 中石油旗下综合性金控平台，深耕油气全产业链 .......................................................... 5 1.2 业绩稳健增长，盈利模式以利息收入为主 .................................................................... 6 二、子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收 ..................................... 8 2.1 中油财务：集团成员企业专属的金融服务机构 ............................................................. 8 2.2 昆仑银行：产融结合+国际业务，净息差逆势抬升 ...................................................... 12 2.3 昆仑金融租赁：能源领域具有竞争力的特色金融租赁公司 ......................................... 16 三、牌照优势突出，周期因素叠加国企改革， ROE 有望继续改善 ............... 21 3.1 立足牌照优势，深耕产业金融 .................................................................................... 21 3.2 能源安全+金融周