中国股市记忆之2024年第1期-熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 熊心牛胆：2024 中小盘还有机会么？单击或点击此处输入文字。 中国股市记忆之 2024 年第 1 期 策略主题报告 在元旦后基于 A 股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1 月 14 日周报"熊心牛胆：何时大变盘？"中再次鲜明提出并反复强调：历史复盘看过去 5 年春节前后大多数存在风格切换。目前看，我们的观点被进一步验证的可能性在上升。在市场上涨但并不明确技术性反弹开启处于边走边看状态时，风险偏好比较低，那么低位绩优股对应部分超跌大盘成长是占优的；一旦市场明确技术性反弹开启，那应该是中证 1000 中小盘 TMT 占优。 事实上，市场底部通常的特征是 W 型，结合我们反复强调年初市场出现W 型底部反弹明显行情，要么年底有足够强的稳增长政策支撑，要么是今年年初经济数据开门红。目前评估来看：在历史 CPI 数据连续负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期。当前 CPI 负增长已连续 3 个月，今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件，对应在春节前后发生可能性较大。 在结构层面，2024 维持大盘价值高股息和小盘成长双主线。事实上，我们此前承认中小盘/大盘的分化来到一个极致位置，意味着中小盘波动性会增强，但目前中期小盘成长占优格局并未被逆转。1、从交易上看，类比于 2013-2016 年/2017-2020 年大小盘分化-收敛，平均周期在 4 年左右，最终大小盘分化-收敛要形成巨大喇叭口。21-23 年这波中小盘成长占优现在才 3 年，喇叭口也才刚打开。2、从逻辑上看，2013-2016 年那波中小盘占优过程中，遭遇 2015 年 6 年牛市泡沫大跌，那时候中小盘暴跌，大盘迭起。当时市场以为要向大盘转了，回过头来看中小盘占优之后一直持续到 2016 年 8 月。这种分化背后对应都是中期矛盾化解。例如 2013-2016 是鼓励中小企业发展；2017-2020 是内部去杠杆。 客观而言，大盘价值高股息独霸的三个核心条件是：宏观政策的失效（例如：十年期国债收益率中枢不断下移）+成长性资产崩塌（例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭）+企业主动分红意愿增强（例如：国央企是否带头进一步增强分红）。在同时至少满足两个条件成立的情况下，可视为高股息独占优。除此之外，仅有一条较为明确的过程中，我们更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。 虽然当前高股息不止，但 2024 年不止高股息。面向 2024 年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期 A 股出海相关细分领域的定价方兴未艾，目前涨的都是中小盘成长，2024 年 A 股科技+出海信仰依然坚定。 短期超配行业：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料） 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：Q4 机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息 2024-01-23 熊心牛胆：2024 向出海要收益 2024-01-21 透视 A 股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？ 2024-01-18 高股息策略总论：永不磨灭的价值番号 2024-01-17 熊心牛胆：何时大变盘？ 2024-01-14 策略主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览------------------------------------------------------------------- 3 1.1. 行情回顾 ------------------------------------------------------------- 3 1.2. 市场特征 ------------------------------------------------------------- 4 2. 宏观环境和产业政策--------------------------------------------------------- 6 2.1. 经济特征 ------------------------------------------------------------- 6 2.2. 宏观政策 ------------------------------------------------------------- 9 2.3. 产业政策 ------------------------------------------------------------- 9 3. 海外市场------------------------------------------------------------------ 11 3.1. 最新动态 ------------------------------------------------------------ 11 3.2. 海外权益市场 -------------------------------------------------------- 13 图表目录 图 1.近一年各一级行业月度超额表现(以 Wind 全 A 为基准) -------------------------- 3 图 2.12 月中证 1000 和沪深 300 涨幅分解------------------------------------------ 3 图 3.机械设备、光电相关个股涨幅居前 ------------------------------------------- 3 图 4.12 月机构重仓指数表现弱于沪深 300（以起点为基准） ------------------------- 4 图 5.上证指数和沪深 300 指数换手率 --------------------------------------------- 4 图 6.创业板指和中证 500 指数换手率 --------------------------------------------- 4 图 7.近期北向资金流出，南向资金流入 ------------------------------------------- 5 图 8.当年全 A 隐含风险溢价（股债性价比）回落至 7 年 80%分位水平------------------ 5 图 9.大类资