未来油气产量持续增长，继续加大勘探开发支出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月26日买 入1中国海油（600938.SH）未来油气产量持续增长，继续加大勘探开发支出 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001联系人：张歆钰zhangxinyu4@guosen.com.cn事项：公司公告：公司发布 2024 年经营策略公告，2024 年公司的净产量（包括本公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益）目标为 700-720 百万桶油当量；2024 年公司的资本支出预算总额为人民币 1250-1350 亿元；2024 年公司的储量替代率不低于 130%。国信化工观点：1）公司坚持增储上产（矿产资源国内勘探开发中的术语，增储指增加油气资源储备，上产指提高油气产量），上调 2024 年和 2025 年产量目标：公司 2023 年的净产量预计达到 675 百万桶油当量，高于 2023 年战略展望中 650-660 百万桶油当量的指引；相较于 2023 年战略展望，2024 年公司的净产量目标由 690-700百万桶油当量上调至 700-720 百万桶油当量，其中中国约占 69%、海外约占 31%；2025 年公司的净产量目标由 730-740 百万桶油当量上调至 780-800 百万桶油当量，其中中国约占 67%、海外约占 33%；并新增 2026年净产量目标为 810-830 百万桶油当量，其中中国约占 66%、海外约占 34%；2）2024 年资本开支预算保持稳定，助推增储上产再上新台阶：2023 年公司持续推进工程标准化，加快产能建设，加速项目审批，资本支出预计达约人民币 1280 亿元；2024 年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 16%、63%和 19%；3）多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长：2024 年公司新投产重点项目包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3 项目，合计高峰产量达到 36.43 万桶油当量/天（权益产量 20.23 万桶油当量/天）；4）注重股东投资回报，积极分享发展成果：在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024 年公司全年股息支付率预计将不低于 40%；无论公司的经营表现如何，2022-2024 年公司全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元/股(含税)；5）投资建议：我们维持对公司 2023-2025 年归母净利润 1349/1545/1783 亿元的预测，对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应 PE 分别为 7.9/6.9/6.0 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司坚持增储上产，上调 2024 年和 2025 年产量目标公司 2023 年的净产量预计达到 675 百万桶油当量，高于 2023 年战略展望中 650-660 百万桶油当量的指引；相较于 2023 年战略展望，2024 年公司的净产量目标由 690-700 百万桶油当量上调至 700-720 百万桶油当量，其中中国约占 69%、海外约占 31%；2025 年公司的净产量目标由 730-740 百万桶油当量上调至 780-800百万桶油当量，其中中国约占 67%、海外约占 33%；并新增 2026 年净产量目标为 810-830 百万桶油当量，其中中国约占 66%、海外约占 34%。 2024 年资本开支预算保持稳定，助推增储上产再上新台阶2023 年年初公司资本开支指引为 1000-1100 亿元，年中调整至 1200-1300 亿元，2023 年全年公司持续推进工程标准化，加快产能建设，加速项目审批，资本支出预计达约人民币 1280 亿元；2024 年公司的资本支出预算保持稳定，总额为人民币 1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 16%、63%和 19%（2023 年战略展望对 2023 年的指引占比分别为 18%、59%和 21%）；国内、国外预计分别占资本支出预算总额的约 72%和 28%（2023 年战略展望对 2023 年的指引占比分别为 76%和24%）。勘探投资策略方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础：坚持稳油增气、向气倾斜；稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外；推进非常规。中国天然气勘探部署方面，持续推进南海万亿大气区勘探工程、渤海万亿大气区勘探工程、陆上万亿大气区增储工程建设，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进中国天然气勘探。开发投资方面，国内积极推进深海一号二期天然气开发项目和绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目等，海外积极推进圭亚那项目和巴西项目等，抓好钻完井质量管理和进度把控，进一步提产提效。生产资本化投资方面，持续深化调整井井位部署研究，提升单井产量；推进油气藏精细描述，降低自然递减率，保障油气田稳产；推动火炬气回收等节能降碳重点工程实施。图1：中国海油 2024-2026 年产量目标图2：中国海油 2023-2024 年资本支出情况资料来源：《中国海油 2024 年战略展望》，国信证券经济研究所整理资料来源：《中国海油 2024 年战略展望》，国信证券经济研究所整理 多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长2024 年公司新投产重点项目包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3 项目，合计高峰产量达到 36.43 万桶油当量/天（权益产量 20.23 万桶油当量/天）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：中国海油 2024 年主要投产新项目情况主要项目高峰产量（桶油当量/天）权益渤中 19-6 气田 13-2 区块 5 井区开发项目5800100%绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目30300100%绥中 36-2 油田 36-2 区块开发项目9700100%渤中 19-2 油田开发项目18800100%恩平 21-4 油田开发项目5300100%流花 11-1/4-1 油田二次开发项目17900100%惠州 26-6 油田开发项目20600100%乌石 23-5 油田群开发项目18100100%深海一号二期天然气开发项目27500100%临兴深层煤层气勘探开发示范项目11100100%神府深层煤层气勘探开发示范项目11000100%巴西 Mero3 项目1