全球视角看A股系列之开篇：乘风破浪，出海拾贝

投资策略丨深度报告 [Table_Title] 乘风破浪，出海拾贝 ——全球视角看 A 股系列之开篇 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1）全球视角：增量出口需求，需等待全球经济拐点，份额的提升，需出口竞争力提升支撑；2）国别视角：在海外的几个增长极中，东南亚地区是我们最应重视的方向之一，未来随着东南亚国家大力发展经济和增加固定资产开支，或带动我国相关产品进一步增长，另一个海外的需求增长极是美欧，中国出口美欧的产品以产成品和消费品为主；3）行业视角：定量需求侧，寻找外需提升行业，定量供给侧，掘金供给优化板块；4）投资视角：九个行业、三大类指标，更高频的跟踪行业出口变动，捕捉投资拐点；5）交易视角：中期看筹码结构，短期看情绪热度。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 乘风破浪，出海拾贝 ——全球视角看 A 股系列之开篇 投资策略丨深度报告 [Table_Summary2] 掘金海外：乘风波浪，出海拾贝 出海与红利共同成为市场焦点并非偶然，都是“存量”博弈过久后的结果，不同风格选择不同路径，或拥抱“资产荒”下的“确定性”，或向外开辟“第二增长曲线”。相较而言，出海选择更具挑战，有贸易摩擦隐忧和海外建厂困难，需有乘风破浪的勇气，方能把握出海拾贝的机遇。 全球视角：增量看经济，份额看竞争力 增量出口需求，需等待全球经济拐点。总量看，全球经济普遍疲软，但是目前主要发达国家的短端利率已经有所回落，后续全球央行降息空间较大，美国财政、货币政策仍然有潜在的发力可能，2024 年全球央行若开启降息周期，愈加宽松的货币传导至信用端将值得期待。份额的提升，需出口竞争力提升支撑。中国出口在全球份额呈上升趋势，出口竞争力不断增强，分地区看，虽然中国对欧美等发达国家出口份额边际有所下滑，但在东南亚等国家的出口占比提升。 国别视角：新兴市场看开支，发达国家看补库 在海外几个增长极中，东南亚地区是我们最应重视的方向之一。中国对东南亚产品的出口主要集中在科技产品和偏半成品的加工产品，关注东南亚国家固定资产投资方向。另一个重要的海外需求增长极是美欧。中国出口美欧的产品以产成品和消费品为主，而这部分产品需求与美国地产强相关，未来随利率下行，敏感度较高的房地产经济拐点或现，地产后周期行业受益。 行业视角：需求增量与供给优化，海外业务蓄势崛起 定量需求侧，寻找外需提升行业。全球产业链向东南亚转移的背景下，我国出口结构逐渐发生变化，其中原材料及零部件、生产加工设备等出口份额提升，消费品如纺织服装、鞋靴等出口份额下滑，因此定量需求侧，寻找外需提升的行业。定量供给侧，掘金供给优化板块。区别于市场普遍的认知，我们发现产能大量扩张并不必然带来海外市场份额的提升，需辩证看待扩产结果，要多方面的考虑外需、中国的出口在全球份额等因素，寻找供给优化的出口链相关行业。 投资视角：行业指标洞察，捕捉投资拐点 九个行业、三大类指标，更高频的跟踪行业出口变动，捕捉投资机会。如果说全球视角、国别视角和行业的视角阐述的是偏中长期逻辑，这个部分我们筛选了主要出口行业的高频跟踪指标，并划分为领先、同步、滞后三大类。其中领先指标主要为海外宏观指标，做出前瞻性判断；同步指标则是行业自身的海外需求指标，帮助捕捉行业景气拐点；滞后指标由行业出口金额等构成，作为景气验证。三大类别、九个行业的跟踪指标共同形成海外出口链跟踪体系。 交易视角：中期看筹码结构，短期看情绪热度 中长期视角，从筹码结构看，选择持仓仍有空间的出口链相关行业。我们统计出口链相关行业的 2023 年 Q3 公募基金持仓情况，大部分出口链行业当前持仓较低，向上有加仓空间。短期视角，从择时交易情绪看，关注短期成交热度不高的出口链相关行业。用成交额占比和换手率指标进行观察，可能有部分行业成交热度较高，重点关注当前成交热度均较低的行业。 风险提示 1、海外需求不及预期； 2、全球地缘政治的不确定性。 相关研究 [Table_Report]• 《如何把握“一带一路”的投资机会？》2023-09-07 •《跨国巨头 2023 年的半年报——曙光初现》2023-08-31 •《哪些成长更容易获得估值溢价》2023-08-23 2024-01-24%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 投资策略 | 深度报告 目录 全球视角：增量看经济，份额看竞争力 ........................................................................................ 6 增量出口需求：等待全球经济拐点 ................................................................................................................. 7 份额提升：出口竞争力提升 ............................................................................................................................ 8 国别视角：新兴市场看开支，发达国家看补库 ............................................................................. 9 东南亚：产能扩张下的出口需求增量 ........................................................................................................... 10 美国：地产+库存周期下的出口需求重启 ..................................................................................................... 12 行业视角：需求增量与供给优化，海外业务蓄势崛起 ................................................................. 16 定量需求侧：寻找外需提升的行业 ............................................................................................................... 16 定量供给侧：掘金供给优化的板块 .................