深耕分子诊断领域，平台化可期，步入高增长轨道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕分子诊断领域，平台化可期，步入高增长轨道 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 分子诊断行业在新冠疫情后迎来高速发展 在基础建设方面，新冠疫情三年，分子诊断技术成为防疫工作中的重要力量，实现了全国范围内的快速普及。PCR 实验室从疫情前的 2000多家，最高增长到 1.4 万家，目前活跃的实验室还有 7000 多家。PCR实验室的快速增长为常规分子检测项目开展提供契机。 从需求角度看，分子诊断是当代“精准医学”发展的基础，临床精准用药的理念也在基层医疗机构普及。这种背景下，常规分子检测项目，如病毒性肝炎、生殖道感染检测、HPV 检测有望提高渗透率，实现快速下沉，而新项目也层出不穷，不断增加，如当下由于“免疫负债”而感染传播力度较大的呼吸道感染检测、肿瘤甲基化检测、肿瘤早筛检测等，检测项目会越来越丰富。 从检测技术角度看，PCR、NGS 等检测技术不断完善，分子 POCT设备、分子全自动一体化设备也在不断迭代，分子检测的时间更短、检测流程更便捷，从而也越来越满足临床需求。 因此，我们预计分子诊断有望迎来高速增长，参考头豹研究院数据，中国分子诊断市场规模从 2015 年的 31亿元增长至 2021 年的175亿元。未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，预计2024 年市场规模达到 277 亿元，2021-2024 年 CAGR 将保持在 27%。 ⚫ 圣湘生物：策略+技术+产品+渠道协同，打造先发优势，助推公司成为国内分子诊断行业的头部企业 圣湘生物成立于 2008 年，深耕分子诊断行业十多年，研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断、农牧科技等一系列性能产品 1000 余种，可提供各类检测服务 2200 余项，形成了集试剂、仪器、测序服务、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统解决方案。 （1）公司创始人戴立忠先生为国际分子诊断领域领军人物，归国创业后，带领公司在技术上实现突破，在样本处理方面，公司的磁珠法提取技术和一步法核酸提取技术优势突出，灵敏度更高，检测时间更短。 （2）在产品策略上，公司对下游客户的需求深度把握，针对下游客户 PCR 实验室产能利用率不足、设备采购支付意愿不强等现状，构建更合适的整体解决方案，试剂产品设计更具有兼容性，兼容市场上主流的荧光 PCR 仪，兼容提取试剂等。 （3）在渠道建设上，公司构建了由经销商服务团队（公司专业培训）、遍布全国各地的一线服务工程师、经验丰富的二线技术工程师、客户服务部下设的技术中心、生命科学研究院组成的“五级”服务体系，组建了一支服务意识强、专业高效的技术服务团队。 [Table_StockNameRptType] 圣湘生物（688289） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 17.86 近 12 个月最高/最低（元） 23.47/14.68 总股本（百万股） 588 流通股本（百万股） 588 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 105 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -44%-29%-15%0%15%1/234/237/2310/23圣湘生物沪深300华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1469044[Table_CompanyRptType1] 圣湘生物（688289） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 ⚫ 圣湘生物：呼吸道检测保持快速增长，带动公司整体业绩高速增长，业绩增长确定性高 公司呼吸道检测解决方案竞争优势大，目前仍保持非常快速的增长趋势，预计 2023 年实现收入超 4 亿元（预计占 2023 年试剂收入 50%以上），较 2022 年实现数倍增长。我们预计 2023-2025 年将分别实现4.20/7.98/11.97 亿元，2024-2025 年在 2023 年高增长基础上仍能实现90%和 50%的高增长。 ⚫ 投资建议 我们预计 2023-2025 收入有望分别实现 10.10 亿元、15.75 亿元和21.97 亿元，同比增速分别约-84.3%、56.0%和 39.5%，2023-2025 年归母净利润分别实现 3.60 亿元、3.24 亿元和 4.73 亿元，同比增速分别约-81.4%、-10.0%和 45.9%。由于 2023 年存在较多的非经常性损益，预计 2023-2025 年扣非归母净利润分别为 0.81 亿元、2.84 亿元和 4.33亿元，同比增长分别为-95.6%、250.1%和 52.4%。考虑到公司是深耕国内分子诊断领域多年，公司在整体解决方案设计以及产品性能上有较强的竞争优势，而且新冠疫情期间积累了较多的利润（账上现金类资产约 48 亿元），疫情后公司常规业务恢复，公司整体进入高速增长阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 呼吸道感染检测试剂销售不及预期风险。 HPV 筛查市场增长不及预期风险。 分子诊断市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6450 1010 1575 2197 收入同比（%） 42.9% -84.3% 56.0% 39.5% 归属母公司净利润 1937 360 324 473 净利润同比（%） -13.6% -81.4% -10.0% 45.9% 扣非归属母公司净利润 1835 81 284 433 净利润同比（%） -14.7% -95.6% 250.1% 52.4% 毛利率（%） 58.8% 68.3% 69.6% 70.0% ROE（%） 25.8% 4.8% 4.2% 5.7% 每股收益（元） 3.31 0.61 0.55 0.80 P/E 6.63 29.16 32.41 22.21 P/B 1.72 1.41 1.35 1.27 EV/EBITDA 4.19 15.87 17.67 11.92 资料来源： wind，华安证券研究所 华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.co