交通运输行业：加盟制快递高增速延续，短期因素压制机场客流增长

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 加盟制快递高增速延续，短期因素压制机场客流增长行情回顾：2019 年 5 月，交通运输板块指数下跌 7.23%，跑赢沪深 300 指数 0.01 个百分点。四大子版块全部下跌，公交物流下跌幅度最大，为 8.87%，另外航运港口下跌 8.59%，航空机场下跌7.38%，公路铁路下跌 2.77%。 航空机场：机场旅客吞吐量稳步增长，客座率同比有所下降 2019 年 4 月，我国民航客运量为 0.53 亿人，同比增长 4.7%。19年 3 月，全国民航正班客座率为 83.4%，同比下降了 1.0 百分点，环比下降了 2.7 个百分点。截止 5 月 30 日，NYMEX 轻质原油价格为 56.41 美元/桶，环比下降 11.12%，新加坡燃料油现货价为409.23 美元/吨，环比下降 8.11%，我国 10 年期国债到期收益率为 3.2751%，环比下降 11.19 个 bp，人民币兑美元汇率报收 6.7286，环比下降 1706 个 bp。机场方面，受“五一”假期调整、临时活动及极端天气的影响，国内主要机场 4 月旅客吞吐量增速均有所下滑。 快递物流：快递业务量同比增长 24.8%，电商快递维持高增速 2019 年 1-4 月，全国规模以上快递累计业务量为 170.65 亿件，同比增长 24.8%。快递业务累计收入为 2135.4 亿元，同比增长22.8%。2019 年 4 月，规模以上快递票均单价为 12.04 元，同比下降 3.25%，环比下降 1.70%。分公司来看，19 年 4 月顺丰业务量同比增长 6.6%，申通、韵达、圆通分别同比增长 43.71%、43.48%、32.28%。单票收入上，19 年 4 月顺丰单票收入同比提升 4.49%，申通单票收入同比提升 4.76%，韵达、圆通由于统计口径调整，4 月单票收入同比上升 93.98%、下降 11.63%。 公路铁路：公路铁路货运稳健增长，大秦线运量小幅增加 2019 年 4 月，公路货运量为 35.60 亿吨，同比增加 5.60%；公路客运量为 10.58 亿人，同比减少 5.2%。3 月全国铁路货运量为 3.36亿吨，同比增长 10%，大秦线货运量为 3284 万吨，同比增长1.96%。 航运港口：干散运价同比上升，港口货物吞吐量小幅提升 干散运价方面，5 月底 BDI 为 1096 点，同比上升 0.55%，环比上升 8.41%。CCBFI 综合指数达到 1092.50 点，同比下降 11.95%，其中金属矿石指数同比下降 7.15%，粮食指数同比下降 21.23%，煤炭指数同比下降 15.86%。集装箱运价方面，CCFI 综合指数为798.30 点，同比上升 1.08%，SCFI 综合指数为 782.12 点，同比上升 2.33%。油运运价方面，BDTI 为 636 点，同比下降 15.65%，CTFI 为 650.79 点，同比下降 4.84%。2019 年 4 月，我国沿海主要港口货物吞吐量达 11.45 亿吨，同比增加 4.66%；1-4 月累计货物吞吐量达 42.98 亿吨，同比增加 6.6%。 维持 买入 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 06 月 03 日 市场表现 相关研究报告 19.05.06 快递业务量维持高增长，航空油价环比有所上升 19.04.03 民航客座率同比上升，加盟制快递价格战延续 -28%-18%-8%2%12%2018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/4交通运输上证指数交通运输 1 交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评 上海机场：免税租金高增长，国际枢纽价值凸显 浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场，三大优势决定其未来客流增长潜力巨大：第一，上海市地理位置优越，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点；第二，长三角经济发达，上海作为长三角中心城市，未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求；第三，我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司，随着东航航线网络的进一步完善，浦东机场的航空需求也将随之增长。 为了解决国内机场准点率过低的问题，民航局对国内机场提出“控总量、调结构”的调控政策，并以准点率作为调整机场时刻容量的标准。在这一背景下，浦东机场的起降架次和旅客吞吐量增速近几年持续下滑，但从过去一年的情况来看，浦东机场的准点率已有 9 个月高于 80%，调增小时容量的基本条件已经具备，未来小时容量可能会有小幅提升。从浦东机场自身的地面保障能力来看，跑道利用水平仍有提升空间，而航站楼目前负荷率较高，今年下半年卫星厅投产后公司的设计旅客吞吐量将增长至 8000 万人。随着卫星厅产能的逐步释放，我们预计未来几年公司的旅客吞吐量年化增速将达到 5%-6%的水平。 根据公司与日上上海新签的免税合同，从合同规定之日起，T1、T2 航站楼新扣点率均为 42.5%，相比于之前的扣点率有较大幅度的提升。如果在 2018 年的业绩基础上仅考虑扣点率的提升所带来的影响，根据我们的估算，T2 航站楼扣点率提升至 42.5%将带来新增免税租金收入 8.6 亿元，对应归母净利润增量约为 6.5 亿元。另外，今年下半年卫星厅投产后，公司的旅客吞吐量也将逐渐增加，如果综合考虑扣点率提升及卫星厅投产的影响，我们预计 2019-2021 年公司的免税租金收入将分别达到 47.8 亿元、59.6 亿元和 71.8 亿元，对应的非航业务收入分别为 71.5 亿元、84.5 亿元和 98.0 亿元。 从上海机场过去的利润情况分析，几乎每次产能投放都会对公司的利润及盈利能力造成冲击。根据我们的测算，此次卫星厅投产后将增加年化成本 18.6 亿元，但由于其今年投产时间较晚，因此 2020 年这部分成本才能完全体现。我们综合考虑收入端及成本端受到的影响后，预计卫星厅带来的免税租金增量将超过其所带来的成本压力，我们预计 2019-2021 年公司将分别实现营业收入 112.3 亿元、127.5 亿元、143.2 亿元，归母净利润分别为 53.8 亿元、55.5 亿元、67.7 亿元，首次覆盖给予买入评级。 2 交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 交通运输板块 2019 年 5 月回顾与预测 ................................................................................................................. 4 5 月交运板块下跌 7.23%，跌幅与大盘基本持平 .....