天味食品(603317)Q4利润高增，全年稳健收官

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 24 日 强烈推荐（维持） Q4 利润高增，全年稳健收官 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：12.16 元 公司发布业绩快报，Q4 收入 9.15 亿，同比+17.0%，归母净利润 1.28 亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予 23-25 年EPS 分别为 0.42、0.51、0.60 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布 2023 年业绩快报，全年营收 31.49 亿元，同比+17.02%，营收增长略低于年初规划。归母净利润 4.49 亿元，同比+31.26%，扣除非经常损益后的净利润为 3.96 亿元，同比+35.97%，推算 23Q4 公司收入 9.15 亿，同比+17%，归母净利润为 1.28 亿元，同比+31.5%，采购成本的下降和运营效率的提升推动公司利润增长明显，利润方面表现优异。  Q4 冬调增长显著，食萃如期贡献增长。Q4 公司收入增长主要来自川菜调料、定制餐调和冬调贡献，底料收入与去年同期基本持平，环比改善但动销仍有压力。其中定制餐调和冬调低基数下增长显著，而川菜调料的收入增长一方面来自外延并购的食萃贡献，另一方面随着产品矩阵完善，川菜调料在 Q4自身增长也相对较快。  毛利率改善，净利率同比提升。公司 Q4 毛利率同比提升明显，环比也有所提升，主要来自于全年原材料成本下降红利，叠加费用投放和运营管理效率的提升，公司 Q4 净利率约 14%，同比提升 1.6pct。  24 年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司 2023 年下半年收购的食萃目前是小 B 赛道上第一品牌，受益于小 B 端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。  投资建议：成长规划清晰，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司发布业绩快报，Q4 收入9.15亿，同比+17.0%，归母净利润 1.28 亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予 23-25年 EPS 分别为 0.42、0.51、0.60 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化 基础数据 总股本（百万股） 1065 已上市流通股（百万股） 1059 总市值（十亿元） 13.0 流通市值（十亿元） 12.9 每股净资产（MRQ） 3.9 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 17.7% 主要股东 邓文 主要股东持股比例 58.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -19 -37 相对表现 -4 -3 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天味食品（603317）—旺季发力，加大布局》2023-11-09 2、《天味食品（603317）—收入增长稳健，毛利率显著改善》2023-10-29 3、《天味食品（603317）—Q2 需求弱 复 苏 ， 期 待 大单 品 释 放潜 力 》2023-08-23 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)天味食品沪深300天味食品（603317.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2026 2691 3149 3630 4163 同比增长 -14% 33% 17% 15% 15% 营业利润(百万元) 189 406 535 649 774 同比增长 -54% 115% 32% 21% 19% 归母净利润(百万元) 185 342 449 541 643 同比增长 -49% 85% 31% 21% 19% 每股收益(元) 0.24 0.45 0.42 0.51 0.60 PE 49.7 27.2 28.9 24.0 20.2 PB 2.4 2.3 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 单位：百万元 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 一、营业总收入 628 629 585 695 782 766 659 808 1909 2234 二、营业总成本 570 514 528 610 693 628 596 688 1652 1911 其中：营业成本 451 403 383 468 516 455 454 501 1254 1410 营业税金及附加 6 4 7 5 7 8 6 8 15 22 营业费用 68 82 105 88 113 114 75 126 275 315 管理费用 45 21 34 43 52 45 54 48 98 147 研发费用 7 8 8 8 8 9 9 9 24 27 财务费用 -5 -5 -7 -3 -3 -3 -4 -3 -15 -9 资产减值损失 1 1 -2 1 0 0 0 -1 0 0 三、其他经营收益 31 4 20 10 27 14 29 15 34 57 公允价值变动收益 10 1 2 1 2 1 0 0 4 2 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他收益 20 3 17 9 25 13 29 15 30 56 四、营业利润 89 119 76 95 116 151 93 135 291 380 加：营业外收入 29 0 0 1 1 0 1 1 1 2 减：营业外支出 1