永艺股份(603600)外销为基内销为茅，自主品牌扬帆起航(更新)

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 23 日 强烈推荐（首次） 外销为基内销为茅，自主品牌扬帆起航 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：11.39 元 ❑ 永艺股份是座椅行业龙头企业，掌握核心“撑腰”科技。 永艺股份是中国椅业领军企业，成立于 2001 年，专注于提供全球领先的坐姿健康解决方案。以核心的撑腰科技为支撑，公司在创新研发、智能制造和全球销售方面取得卓越成就，是国家级高新技术企业。永艺股份拥有五大生产基地，5000 多名员工，产品线涵盖办公椅、升降桌、按摩椅、沙发等，构建了全面的座椅解决方案。永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，出口至 82 个国家，以科技创新和用户体验为中心，致力成为全球坐健康领域的引领者。公司成立 20 余年，获得多个国家级奖项，专注久坐用户研发脊椎保护。核心撑腰科技体系包括主动撑腰、随动撑腰、可调撑腰、分区撑腰四条产品线，通过创新座椅结构，全面支撑坐姿健康。 ❑ 办公椅为主要业绩来源，外销客户稳增，内销潜力大。面对原材料价格上涨、疫情、库存波动等扰动因素，公司依靠提高市场份额、加强内销、内部降本增效等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，营收同比降幅逐步收窄。预计未来随着客户需求释放收入降幅将进一步收窄，自主品牌营收增长，原材料压力减轻，美元升值等因素催化下，公司内外销增长前景可期。 ❑ 集中度提升头部企业受益，降息有望兑现，渠道备货信心有望恢复。中国办公椅产业以产业集群优势蓬勃发展，特别是浙江安吉地区成为坐具产业中心，形成了强大的区域品牌“中国椅业之乡”。中国在 2022 年成为全球最大的办公椅出口国，占据了 67%的市场份额。我国办公椅生产成本较低，从 2018 年到 2021 年，中国办公椅出口额年均增长率为 8%。在中国办公椅出口公司中，永艺股份是龙头企业，2022 年的市场份额为12%。永艺股份在2018年至2022年期间，办公椅出口份额从 9%增加至 11.5%，巩固了其在市场的领先地位。美联储加息放缓有望刺激消费，提升市场景气度，缓解库存压力。 ❑ 办公椅市场正在经历与智能马桶和功能沙发相似的发展路径，由传统坐具向功能型坐具的转型。尽管目前渗透率较低，但人体工学办公椅以其明显的优势吸引着消费者。办公椅市场规模近年来呈现出稳步上涨的趋势，2021 年达到 308 亿元，同比增长 16.2%，反映了对办公椅持续需求的增加。随着企业数量的增加和对办公环境的重视，办公椅市场未来展望广阔，具备良好的发展势头。在这个发展趋势中，人体工学办公椅有望在办公家具领域发挥越来越重要的作用。另外，中国健康办公产品渗透率预计将持续提升，尽管目前相对较低，但随着社会经济的发展和对健康关注的提升，中国办公室环境和用品需求迅猛增长。虽然人均消费额相对较低，但这也意味着中国在健康办公用品领域拥有更大的增长空间。展望未来，中国有望逐步迎头赶上其他国家，在办公健康领域实现更为均衡和健康的发展，为行业带来丰富的发展机遇。 ❑ 内销双十一数据亮眼，多渠道布局，核心产品火爆出圈。线上方面，双十一数据亮眼，核心产品火爆出圈。线上与天猫、京东、拼多多、抖音、社群私 基础数据 总股本（百万股） 333 已上市流通股（百万股） 303 总市值（十亿元） 3.8 流通市值（十亿元） 3.4 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 12.7 资产负债率 34.0% 主要股东 永艺控股有限公司 主要股东持股比例 32.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 28 28 相对表现 11 43 51 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《永艺股份（603600）—外销为基内 销为 茅，自 主品 牌扬帆 起航 》2024-01-20 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)永艺股份沪深300永艺股份（603600.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 域营销等平台深度合作，并抓住兴趣电商兴起的机遇积极开展抖音直播、达人直播及站内外内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。23 年双十一期间，天猫店铺电脑椅类目同比增长 226.91%，京东成交额同比增长 206.6%，抖音撑腰椅破千万同比增长 6275%。永艺多平台销量爆发，行业增速第一遥遥领先其他品牌。2023 年 9 月新上市的高端旗舰产品 FLow550，在抖音商城双十一好物节坐具品类榜单中斩获冠军，成为备受追捧的好物。同时，永艺也在抖音人体工学椅直播人气中稳居榜首。Flow550 从根本上解决动态坐姿下腰部悬空问题，任意坐姿撑腰性能提升 100%。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，加快推进渠道体系建设，同时持续开拓大客户直营业务，已为杭州 G20 峰会、国家开 发银行、交通银行、浦发银行、保利集团、华为、格力、比亚迪、小米、百度、网易、农夫山泉、公牛集团等大客户和标杆客户提供产品和服务。 ❑ 投资建议：我们预计 23-25 年归母净利润分别为 3.08 亿元、3.61 亿元和 4.18亿元，分别同比-8%、+17%和+16%，24-25 年 PE 分别为 10.5x 和 9.1x。首次覆盖给予"强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，库存消耗不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4659 4055 3711 4341 5014 同比增长 36% -13% -8% 17% 16% 营业利润(百万元) 191 388 356 418 484 同比增长 -26% 103% -8% 17% 16% 归母净利润(百万元) 181 335 308 361 418 同比增长 -22% 85% -8% 17% 16% 每股收益(元) 0.54 1.01 0.92 1.09 1.25 PE 20.9 11.3 12.3 10.5 9.1 PB 2.6 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 座椅行业龙头企业，业绩前景向好 ............................................................ 5 1、发展历程：公司专注座椅二十余年，获多个国家级奖项............................... 5 2、坚持“数一数二”市场战略，外销客户稳定，内销潜力大 ................................ 7 二、集中度提升头部企业受益，加息放缓库存逐渐恢复 .................................... 9 1、产业集群规模生产体现优势，龙头企业的出口份额不断增加 ....