物流行业动态研究：“合同+社保”规范快递行业用工制度，重视政策催化下行业潜在变化

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 01 月 24 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：祝玉波S0350523120005zhouyb01@ghzq.com.cn证券分析师：李跃森S0350521080010liys05@ghzq.com.cn[Table_Title]“合同+社保”规范快递行业用工制度，重视政策催化下行业潜在变化——物流行业动态研究最近一年走势行业相对表现2024/01/23表现1M3M12M物流-6.2%-4.6%-30.9%沪深 300-3.2%-7.0%-22.7%事件：2024 年 1 月 19 日，国家邮政局召开全国快递行业推进劳动合同制度动员部署电视电话会议，深入学习贯彻习近平总书记关心关爱快递员群体重要指示批示精神，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》（以下简称《方案》），切实提升快递员群体的获得感、幸福感、安全感。会议强调，要明确方向，准确把握专项行动需要注意的关键问题：一是要坚持依法行政，落实企业主体责任，认真贯彻落实劳动保障法律法规，强化合规意识，严守法律红线，规范劳动用工行为；二是要坚持有序推进，分步骤分阶段组织实施，按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标扎实稳妥推进；三是要坚持突出重点，坚持问题导向，持续用力、一抓到底，确保取得实实在在成效；四是要坚持优化机制，企业总部应调整利益分配机制、考核激励机制，采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性。各级邮政管理部门要加强督促指导和工作调度，将劳动合同制度落实情况纳入对市场主体依法经营情况的评价体系。投资要点:“四险”缺口待补，主要影响加盟制快递企业从监管部门到行业，均高度重视快递员权益保障工作，近年来推出多项政策，保障工作落实。本次会议强调从劳动合同制度和社保缴纳两个层面，进一步推进快递员权益保障工作。据运联智库公众号估计行业约 70%的快递员没有缴纳社保。目前快递员急需的“工伤保险”已基本实现全覆盖，但社保五险中的另外四险“养老保险、医疗保险、生育保险、失业保险”落实程度尚不够。因此未来工作目标将会落实快递员合同制度，并为社保中缺失证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2的另外“四险”补上缺口。相比“直营制”快递企业，快递员多为自有员工，企业与其签订劳动合同并缴纳社保。而“加盟制”模式下的快递企业将大多数一线快递员外包给加盟商或劳务公司管理，快递员与总部无直接雇佣关系，社保缴纳比例较低。一方面加盟商或劳务公司未能给快递员缴纳社保，另一方面部分快递员出于多拿到手工资目的而拒绝公司为其缴纳社保。因此，本轮快递员权益保障工作主要对“加盟制”模式的通达系影响较大。政策三年推进+责任主体分散，对各家快递公司成本影响有限假设本轮社保政策全面落地，50%的快递员补缴社保，“加盟制”快递企业全链路单票成本将增加 0.08 元。根据各企业 2023 年的总件量，中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递/极兔速递营业成本将分别上升 23.58/16.54/14.71/13.66/11.96 亿元，其中圆通速递/韵达股 份 / 申 通 快 递 营 业 成 本 上 升 占 营 业 收 入 比 预 计 分 别 为3.24%/3.30%/3.49%。但其对快递公司总部的实际影响有限，一方面会议决议本次工作将分三年推进，由此带来的每年的成本涨幅有限；另一方面，社保政策落地带来的成本增加，或将会由加盟制快递公司总部、加盟商、劳务外包公司之间进行分配（假设不向客户传导成本）。那么在时间（分三年）、责任主体（分三方）均匀分配的背景下，假设 50%快递员补缴社保，未来三年快递公司总部每年单票成本预计将上升 0.01 元，对应中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递/极兔速递营业成本分别上涨 3.02/2.12/1.89/1.75/1.53 亿元，圆通速递/韵 达 股 份 / 申 通 快 递 营 业 成 本 上 升 占 营 业 收 入 比 预 计 分 别 为0.41%/0.42%/0.45%，引起毛利率小幅波动。社保政策落地或有两种影响，头部企业均能获益我们预计政策落地后带来的单票成本涨幅或对行业与加盟制快递企业产生以下两种可能影响：第一种情况：不向市场传导价格，全链路成本承压，催化头部集中：若本轮社保政策落地带来的单票成本上升不向市场传导，则全链路单票成本压力增加。而龙头企业可凭借单票盈利优势（无论总部还是加盟商），可充分缓解本轮成本上升带来的压力，而尾部企业全链路成本压力加大，或催化头部企业加速集中。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3第二种情况：向市场传导价格，涨价有利于加盟快递企业业绩修复。单票成本受政策影响上升后，行业若达成共识涨价，将成本转嫁给客户，则有助于加盟制快递企业业绩改善。但我们认为当前市场环境下，快递行业参与者众多，各企业发展阶段、经营目标、当前诉求均存在明显差异，要形成涨价共识存在一定阻力。但与此同时，也不排除行业为保证快递网络稳定，价格竞争或将放缓，各家快递企业业绩得以修复。不论是第一种情况还是第二种情况发生，龙头企业长期逻辑或短期业绩均能受益。社保政策从出台到落地尚需时间，建议持续跟踪其对行业基本面产生的实际影响。行业评级及投资策略由于行业增速换挡，以及疫后修复降本红利的结束，“以价换量” 及“以量降本”难度加大，考验个股阿尔法。随着《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》的实施，成本上升无论是否向市场传导，均有利于头部企业长期逻辑或短期业绩；若行业涨价，尾部企业的业绩弹性亦不可忽视。维持快递行业“推荐”评级。重点推荐个股中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、顺丰控股。风险提示1）行业景气度不及预期；2）监管政策变动；3）加盟网络不稳定；4）人工、能源成本快速通胀；5）互联网企业再度强制介入；6）重点关注公司业绩不达预期；7）测算仅供参考，以各快递企业实际披露为准。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/01/23EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级02057.HK中通快递 -W 120.808.2312.0813.7823.4910.008.77买入600233.SH 圆通速递11.671.141.071.2617.6210.919.26买入002120.SZ韵达股份6.520.510.570.7728.2011.448.47买入002468.SZ申通快递7.220.190.220.7954.3732.829.14买入002352.SZ顺丰控股37.281.271.752.2745.4821.3016.42买入资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所注：上述股价及对应 EPS 财务数据单位均为人民币元，股价相关数据截至 2024/1/23,HKD/CNY=0.9097证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5内容目录事件：.............................................................................................