古茗(01364.HK)拥抱极致性价比与下沉时代系列：古茗探讨二，如何理解未来阶段的成长空间？

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]古茗（01364）港股公司专题古茗探讨二：如何理解未来阶段的成长空间？——拥抱极致性价比与下沉时代系列投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-01-20收盘价（港元）28.38近 12 个月最高/最低（港元） 30.00/8.22总股本（百万股）2,378流通股本（百万股）2,323流通股比例（%）97.66总市值（亿港元）655流通市值（亿港元）640公司价格与沪深 300 走势比较分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com相关报告1.古茗探讨（一）：如何理解当前领先优势？ 2026-01-12主要观点： 上篇解读：古茗当下阶段的领跑优势？①产品策略：以“高质价比”“新鲜”为核心定位，通过高频创新与场景覆盖，精准契合不同层级市场消费需求；②供应链深度：供应链端依托区域生产及仓配网络与自有冷链构建硬壁垒，实现原料高效配送与成本优化，为产品力提供底层支撑；③下沉优势：以精细化与低门槛扶持政策为核心，应用供应链效能优化产品成本，提升加盟商盈利水平，夯实下沉市场网络根基。 本篇解读：古茗未来阶段的成长空间？①现有模式的精耕打磨：门店数方面下沉市场加密与全国化扩张并行，单店运营提效方面扩大触达人群&消费时段、提升消费频次；②第二曲线：依托供应链复用实现低成本的品类扩张及咖啡培育，多产品矩阵支撑收入成长；③远期定位“新鲜便利店”：场景愿景不断拓展，满足多元新鲜需求。 投资建议我 们 预 计 25-27 年 公 司 收 入 129.0/164.1/200.2 亿 元 ， 同 比+47%/27%/22%，归母净利 27.3/29.6/36.5 亿元，同比+85%/8%/23%（剔除 25H1 优先股转股一次性损益 5.57 亿元及考虑所得税率影响，25-27年 经 调 净 利 约 为22.7/29.6/36.5亿 元 ， 同 比+53.4%/30.4%/23.5%），PE 对应 22/20/16X（剔除后 27/20/16X）；我们预测公司 PE 虽接近同业均值但低于蜜雪，同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力，考虑其下一阶段成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示拓店与同店压力、品类拓展风险、竞争加剧 重要财务指标单位:百万人民币主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入8791129041640820019收入同比(%)15%47%27%22%归母净利润1479273129573651归母净利润同比(%)37%85%8%23%ROE（%）71.55%56.83%38.06%31.95%每股收益（元）0.711.151.241.54市盈率（P/E）0.0021.9720.2916.43资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 18证券研究报告古茗（01364）正文目录1、上篇: 如何理解古茗当下阶段的领跑优势？............................................................................................................ 42、本篇：如何看待古茗未来阶段的增量空间？............................................................................................................4①现有模式精耕：向外拓宽区域覆盖，向内打磨单店提效 ....................................................................................41）开店测算...........................................................................................................................................................52）店效深耕...........................................................................................................................................................8②第二曲线增量：咖啡高增赛道大有可为............................................................................................................. 9③远期边界延伸：“鲜食”生意持续拓展........................................................................................................... 123、全文结论与盈利预测..............................................................................................................................................14风险提示......................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................17敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 18证券研究报告古茗（01364）图表目录图表 1 古茗 25H1 净开店加速......................................................................................................................................5图表 2 古茗 2025 年加盟优惠新政.............................................