天味食品(603317)Q4业绩保持高增，C端改善、B端补能拔高增长势能

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天味食品（603317.SH） Q4 业绩保持高增， C 端改善、B 端补能拔高增长势能 事件：天味食品发布 2023 年度业绩预告。2023 年，全年公司预计实现营收 31.5 亿元，同增约 17%；实现归母净利润 4.5 亿元，同增约 31%，实现扣非归母净利润近 4 亿元，同增约 36%。其中，公司单 Q4 预计实现营收 9.1 亿元，同增 17%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增约 32%，实现扣非归母净利润近 1.1 亿元，同增约 53%。 公司Q4营收符合预期，业绩迎来提速同时盈利能力实现改善。受需求低迷、春节备货错期以及主动控库存等影响，公司Q4营收增长端面临一定压力，但在公司积极给政策、促动销下，整体表现符合预期。而且，公司Q4利润端较Q1-3整体实现环比提速，同期归母净利率同比提升1.55%，主要系：1）营收增长带来规模效应，2）原料采购成本下降、运营效率提升，毛利率增加，3）投资收益较上年增加。 公司存在旺季动销催化、并购食萃带动渠道补能破圈预期；即24年C端主业或迎来持续改善，同时大B、小B第二增长曲线未来有望被孵化。目前，复调处于动销旺季、且公司渠道库存处于低位，叠加“优商扶商”等策略，公司核心经销商有望持续贡献增长锐度与促进经营效率等提升；同时，公司B端打通线上、线下渠道，互相赋能，其中食萃2024年增长目标原则上不低于2023年；此外，公司产品端已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，明年有望针对该两大品类持续推新，同时开发地域特色风味系列菜谱式调料。总之，公司在产品、渠道、品牌多点发力下，明年增长目标预计不低于行业平均增速和公司过去5年复合增长率（2019-2023年营收CAGR约16%）。 盈利预测与投资建议：鉴于Q4公司业绩持续高增、盈利能力整体改善，上 调 23-25 年 归 母 净 利 润 预 测 值 4.49/5.55/6.55 亿 元 （ 23-25 前 值 为4.43/5.40/6.49亿元），同比+32%/+24%/+18%，期间CAGR达21%。且考虑到复调市场空间广，公司内生、外延双轮驱动，未来业绩增长动力强。故给予公司24年30倍PE，对应目标价15.63元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,026 2,691 3,149 3,851 4,537 增长率 -14% 33% 17% 22% 18% 净利润（百万元） 185 342 449 555 655 增长率 -49% 85% 31% 24% 18% EPS（元/股） 0.17 0.32 0.42 0.52 0.61 市盈率（P/E） 66 36 27 22 19 市净率（P/B） 3 3 3 3 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2024 年 1 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 11.51 元 目标价格： 15.63 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1065/1059 总市值/流通市值（百万元） 12264/12190 每股净资产（元） 3.91 资产负债率（%） 17.68 一年内最高/最低（元） 19.44/11.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱：zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《天味食品（603317.SH ）覆盖报告：复调龙头全渠道发力，把握产业新一轮景气周期》2023-9-15 《天味食品（603317.SH ）点评报告：Q3 业绩增长超预期，内外兼修拔高发展势能》2023-10-28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-01天味食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|天味食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 450 472 1,378 1,925 营业收入 2,691 3,149 3,851 4,537 应收票据及账款 17 4 4 4 营业成本 1,770 1,992 2,430 2,855 预付账款 24 30 36 43 税金及附加 22 26 32 38 存货 147 159 194 230 销售费用 388 457 552 644 合同资产 0 0 0 0 管理费用 150 199 238 274 其他流动资产 2,516 2,541 2,046 2,045 研发费用 32 37 44 52 流动资产合计 3,153 3,206 3,658 4,247 财务费用 -18 -12 -17 -25 长期股权投资 398 398 398 398 信用减值损失 -1 -2 -1 0 固定资产 727 916 1,002 1,081 资产减值损失 -1 1 0 0 在建工程 288 2