伯特利(603596)23年净利超预期，智能底盘驱成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伯特利 (603596 CH) 23 年净利超预期，智能底盘驱成长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 72.63 2024 年 1 月 23 日│中国内地 汽车零部件 公司预告 23 年归母净利 8.8~9.6 亿元 公司发布 23 年业绩预增公告，预计 23 年实现营收 74.5~78.6 亿元，同比增长 34.50%~41.84%；实现归母净利润 8.81~9.57 亿元，同比增长26.09~37.02%，超越我们业绩前瞻预期；实现归母扣非净利 8.23~8.94 亿元，同比增长 39.9%~ 52.0%。我们预计 24-25 年公司归母净利润分别为11.7/15.1 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 24.5 倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司 24 年 27.0 倍 PE，目标价 72.63 元（前值 83.12元），维持“买入”评级。 下游产销扩张推动营收增长，规模效应+效率优化助盈利改善 公司 23Q4 实现营收 23.5~27.5 亿元，环比增长 16.6%~36.8%，主要系核心客户产销扩张驱动，奇瑞、吉利 Q4 销量分别实现 24.6%/15.2%环比增长。同时，公司 Q4 实现归母净利中值 3.2 亿元，对应净利率约 12.7%，环比+0.5pct，同比+0.7pct，我们认为或系公司 WCBS 等智能电控产品持续上量显现规模效应，同时子公司万达转向的经营生产效率不断优化，推动公司盈利能力改善。 转债募投奠定份额扩张基石，强化制动领先优势 1 月公司披露可转债预案，拟募资不超 28.32 亿元，用于扩充 EPB/WCBS产品、轻量化产品产能，并投建 EMB 研发项目，转债预案彰显公司扩大市场份额的坚定信心。我们看好高阶智驾落地后，线控制动产品加速渗透的趋势延续，公司有望通过提升自制率等方式挖掘降本空间，募投项目则将匹配快速扩张的市场搭载需求，巩固公司 WCBS 产品的先发优势。此轮募投还将前瞻布局 EMB 前沿方案，筑牢技术领先性，保障公司制动业务可持续成长。此外，本次募投还将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能，公司全球化战略全速推进。 线控制动新品将逐步落地，拥抱智能底盘新蓝海 公司于电控制动领域基本已完成技术布局，24 年有望陆续落地支持 L3/L4冗余功能的 WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统。与此同时，公司基于液压、电控等技术共通性，大力拓宽底盘领域版图——转向业务整合开拓顺利，23 年前三季度累计新增 9 项 EPS 量产项目及 3 项定点项目，机械转向器和转向管柱产品新增 6/15 项定点项目，并着力 DP-EPS、R-EPS、线控转向开发，完善产品结构；公司在悬架领域同样投入布局，未来有望突破悬架减震器等品类，拓展底盘业务新空间 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 72.63 收盘价 (人民币 截至 1 月 22 日) 54.26 市值 (人民币百万) 23,508 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 284.29 52 周价格范围 (人民币) 54.26-93.04 BVPS (人民币) 10.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,492 5,539 7,945 10,106 12,999 +/-% 14.81 58.61 43.43 27.21 28.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 504.53 698.71 917.69 1,167 1,513 +/-% 9.33 38.49 31.34 27.15 29.68 EPS (人民币，最新摊薄) 1.16 1.61 2.12 2.69 3.49 ROE (%) 15.09 15.34 18.07 19.62 20.57 PE (倍) 46.59 33.64 25.62 20.15 15.54 PB (倍) 6.73 5.58 4.71 3.88 3.15 EV EBITDA (倍) 32.71 24.51 18.58 13.27 9.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(27)(15)(4)8Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)伯特利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伯特利 (603596 CH) 图表1： 伯特利：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 002920 CH 德赛西威 544 2.72 3.81 36.0 25.7 603786 CH 科博达 239 1.59 2.12 37.0 27.9 601689 CH 拓普集团 612 2.02 2.79 27.5 19.9 平均 465 33.5 24.5 注：数据截至 1 月 22 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 伯特利 PE-Bands 图表3： 伯特利 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03671107142Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 伯特利70x55x45x35x25x03570105140Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 伯特利12.0x10.0x8.0x6.0x4.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 伯特利 (603596 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,957 6,485 7,145 9,205 11,161 营业收入 3,492 5,539 7,945 10,106 12,999 现金 2,076 2,287 2,345 3,281 4,035 营业成本 2,648 4,296 6,149 7,755 9,955 应收账款 993.06 1,939 2