卫星化学(002648)23年净利同比预增，新项目稳步推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫星化学 (002648 CH) 23 年净利同比预增，新项目稳步推进 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.04 2024 年 1 月 23 日│中国内地 石油化工 23 年归母净利同比预增 48.0%-67.3%，维持“增持”评级 公司于 1 月 22 日发布业绩预告，预计 23 年归母净利润 46-52 亿元（扣非后 45.6-51.6 亿元），同比增 48.0%-67.3%（扣非后增 47.7%-67.1%），其中 23Q4 归母净利润 12.1-18.1 亿元（扣非后 12.0-18.0 亿元），同比增2530%-3834%/环比变动-22%~+17%（扣非后同比增 374%-611%/环比变动-15%~+28%）。我们预计公司 23-25 年归母净利 49/63/75 亿元，对应EPS1.46/1.88/2.23 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 8xPE，给予公司 24 年 8xPE，目标价 15.04 元，维持“增持”评级。 新项目贡献增量叠加降本增效，全年盈利同比显著提升 据 百 川 盈 孚 ， 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚23年 均 价0.63/0.92/0.76/0.81/0.65/0.41/0.98 万元/吨，同比-39% /-22% /-9% /-4% /-12%/-10%/-7%，23 年公司多数主营产品价格同比下滑为主，且其中 23Q4较多产品价格同环比亦有走弱，但据公司公告，公司依托（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级 DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，提升一体化布局，叠加挖掘装置潜力实现降本增效，助力全年盈利同比高增长，另据金联创、彭博，23 年丙烷 CFR、美湾乙烷价格同比-16%/-46%至 632 美元/吨和 24.6美分/加仑，我们预计成本端压力改善亦有助益。 产品景气等待修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位 据 百 川 盈 孚 ， 1 月 22 日 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚 价 格0.58/0.93/0.74/0.83/0.66/0.46/0.91 万元/吨，较年初-4% /-1% /-2% /+0.3% /+2.6%/+7%/-1.5%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，1 月 19 日丙烷 CFR 价格 622 美元/吨、美湾乙烷价格 18.5 美分/加仑，均处于 23H2 以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。 持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强 公司依托 C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划 20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与 POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司 23 年 6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 15.04 收盘价 (人民币 截至 1 月 22 日) 13.22 市值 (人民币百万) 44,534 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 232.88 52 周价格范围 (人民币) 12.56-18.73 BVPS (人民币) 7.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 28,557 37,044 44,566 47,727 50,249 +/-% 165.09 29.72 20.31 7.09 5.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,007 3,062 4,908 6,318 7,506 +/-% 261.62 (49.02) 60.30 28.73 18.80 EPS (人民币，最新摊薄) 1.78 0.91 1.46 1.88 2.23 ROE (%) 31.02 14.55 18.91 19.94 19.44 PE (倍) 7.41 14.54 9.07 7.05 5.93 PB (倍) 2.30 2.11 1.71 1.40 1.15 EV EBITDA (倍) 5.70 7.78 5.26 3.71 2.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(21)(12)(3)6Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)卫星化学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫星化学 (002648 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/1/22 2024/1/22 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金能科技 603113 CH 6.81 58 0.37 0.74 1.05 18 9 7 万华化学 600309 CH 69.17 2172 5.65 7.26 8.58 12 10 8 恒力石化 600346 CH 11.91 838 1.13 1.62 2.02 11 7 6 中国石化 600028 CH 5.29 5840 0.61 0.68 0.72 9 8 7 平均 12 8 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 卫星化学 PE-Bands 图表3： 卫星化学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263952Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 卫星化学25x20x15x10x5x011233446Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 卫星化学6