建筑材料周观点：下游需求逐步进入淡季，一线城市限购放松预期再提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 建筑材料 2024 年 01 月 21 日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《12 月行业数据点评：23 年地产销售 11 亿平，二手强于新房，年末基建增速提升》，2024.1.17 2.《周观点：12 月居民长贷依旧疲软，新增 PSL 有望为 24 年带来增量》，2024.1.14 3.《周观点：3500 亿 PSL 落地，加快推进“三大工程”》，2024.1.7 4.《北新建材（000786.SZ）：股权激励目标超预期，收购嘉宝莉稳步推进》，2024.1.1 5.《周观点：12 月百强房企销售环比改善，期待 2024 年止跌企稳》， 2024.1.1 周观点：下游需求逐步进入淡季，一线城市限购放松预期再提升 [Table_Summary] 投资要点：  周观点：进入到 1 月中下旬，下游工程施工陆续停工放假，需求逐步进入淡季，玻璃、水泥等开始累库，12 月份地产投资及销售等数据依旧疲软，市场对于地产政策放松预期增加，一线城市限购仍有放松可能。当前各地召开“两会”，部分特大超大城市 2024 年对于城中村改造及保障房的建设积极推进，首批已经下发 3500亿元 PSL 为“三大工程”提供中长期、低成本资金支持；同时，央行创设 1000 亿元租赁住房贷款支持计划，支持试点城市专业化住房租赁经营主体市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给，这些举措都逐步为对冲地产下行带来增量；进入2024 年，短期基本面尚未看到拐点，但各地地产政策继续优化放松，市场或走出前低后高的走势，2024 年也或是板块资产负债表修复的拐点；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，24 年股权激励业绩指引超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小 B+C 端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了 2 年大幅调整后，24 年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）、海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债及城中村改造助力 24 年开工端需求；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍 PE 估值回落至 10 倍左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。  消费建材：估值持续下行，龙头企业性价比显现。我们认为，在地产链持续承压的2023 年，各细分板块供给侧加速出清，2024 年或迎来资产负债表修复的拐点，龙头企业已逐步调整过来；而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面基本面的走弱或加快相关政策出台托底需求，另一方面到 24 年 3 月份前将迎来一段业绩真空期，市场对于政策的敏感度或提升，估值切换行情或上演；可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（收购嘉宝莉补强涂料，股权激励指引积极）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小 B+C 端业务稳健增长）。  玻纤：23 年 12 月库存持续去化，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，23 年 12 月玻纤库存约 84.26 万吨，环比下降 0.62 万吨，主要系部分池窑厂通过降价让利，带动部分加工厂适量采购，行业库存小幅去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待 24 年行业迎来触底反弹：1）粗纱：当前行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧，而价格底部盘整期中小企业生存空间持续压缩，24 年预计产能有望持续出清，且 24 年光伏边框等增量需求有望迎来实质性推进；2）电子纱：23-24 年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23 年 9 月已率先迎来一波试探性提价，我们认为电子纱有望率先迎来库存及价格拐点，看好电子-37%-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-012023-052023-09建筑材料沪深300 行业周报 建筑材料 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 纱 24 年底部反转机会。推荐关注：中国巨石、中材科技、弹性玻纤及制品小龙头长海股份。  玻璃：本周浮法玻璃市场价格大稳小动，需求逐步转弱，交投氛围一般。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价 2040.86 元/吨，环比上涨 4.12 元/吨，涨幅 0.20%，环比涨幅收窄。1）需求及价格端：下游加工厂后期将逐步停工放假，刚需预期进一步转弱；2）供应端：市场逐步进入淡季，在高利润支撑下，浮法线冷修计划偏少，点火计划偏多，预计一季度产能仍将保持在相对高位；3）成本端：23 年 8-10月纯碱价格在经历了 23 年 6-7 月的下降后迎来上涨，23 年 11 月以来价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但 23 年 11 月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间，本周纯碱价格延续下降后的水平，全国重质纯碱均价约 2579 元/吨。我们认为，24 年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对 24 年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24 年待交付的住房规模依旧较大，同时 21 年地产销售的高基数仍有望支撑 24 年的竣工，24 年浮法玻璃