成本改善叠加需求释放，2023年净利润同比高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月20日买 入玲珑轮胎（601966.SH）成本改善叠加需求释放，2023 年净利润同比高增核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.41 元总市值/流通市值30075/30075 百万元52 周最高价/最低价24.70/17.50 元近 3 个月日均成交额175.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长 278%》 ——2023-10-30《玲珑轮胎（601966.SH）-单二季度净利润同比增长 71%，下半年有望延续增势》 ——2023-09-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 51%-90%，下半年有望量利双增》 ——2023-07-12《玲珑轮胎（601966.SH）-一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》 ——2023-05-03《玲珑轮胎（601966.SH）-成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈》 ——2023-04-112023 年四季度归母净利润预告中值 5.2 亿元，环比增长 30%。玲珑轮胎发布业绩预告，预计 2023 年归母净利润 13.5-16.1 亿元，同比增长 362%-451%，扣非净利润 12.9-14.9 亿元，同比增长 621%-732%；单季度来看，玲珑 23Q4预计归母净利润 3.9-6.5 亿元（22Q4 为 0.75 亿元，23Q3 为 4.0 亿元），中值为 5.2 亿元，同比+593%，环比+30.3%， 扣非净利润 4.0-6.0 亿元（22Q4为 0.71 亿元，23Q3 为 3.92 亿元），中值为 5.0 亿元，同比+604%，环比+27.6%。整体来看，受益于国内及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升，公司优质业绩得以释放。成本修复+需求复苏驱动业绩释放，2024 年核心看点在于业务调整及新产能释放。回顾 2023，1）需求端 2023 年汽车产销 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比+11.6%和+12%，同时海外市场需求持续；2）海运费与原材料维持相对低位；3）玲珑2023 年销量同比+26.1%，其中毛利较高的乘用车胎同比+28.3%，促进业绩释放；展望 2024，核心看点在于产能释放+业务结构调整：1）产能释放：欧洲工厂预计 24 年 H1 开满全钢项目一、二期，半钢先做到一期 400万条，年底达到 600 万条产能，2025 年达到设计产能，同时国内长春工厂稳步推进；2）业务结构调整：配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，并朝海外配套持续发力。美国对泰国半钢反倾销预计在24Q1 终裁，玲珑有望收到直接退税且税率有望降低，提升公司出口竞争力。长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润（23H1 泰国工厂净利润 3.8 亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额 23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级。看好公司产能+配套+零售积累，微幅上调盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润14.4/23.1/28.0 亿元（原 13.4/23.1/28.0 亿元），EPS 为 0.98/1.56/1.90（原 0.91/1.56/1.90 元)，对应 PE 为 21/13/11x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,57917,00621,78225,86130,431(+/-%)1.1%-8.5%28.1%18.7%17.7%净利润(百万元)789292144023052802(+/-%)-64.5%-63.0%393.7%60.1%21.5%每股收益（元）0.570.200.981.561.90EBITMargin5.4%2.3%7.2%9.6%11.5%净资产收益率（ROE）4.8%1.5%7.5%12.0%14.6%市盈率（PE）36.0104.921.213.310.9EV/EBITDA21.129.816.412.110.5市净率（PB）1.731.591.591.591.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，2023 年玲珑轮胎归母净利润 13.5-16.1 亿元，同比+362%-451%；扣非净利润 12.9-14.9 亿元，同比+621%-732%。单季度来看，玲珑 23Q4 预计归母净利润 3.9-6.5 亿元（22Q4 为 0.75 亿元，23Q3 为 4.0 亿元），中值为 5.2 亿元，同比+593%，环比+30.3%，扣非 4.0-6.0 亿元（22Q4 为 0.71 亿元，23Q3 为 3.92亿元），中值 5.0 亿元，同比+604%，环比+27.6%。近期重点事项：美国对泰国反倾销关税落地在即，玲珑有望收益。1）美国对泰国半钢反倾销：预计 24Q1 终裁，公司有望收到直接退税；另外，以目前初裁的税率来看，玲珑由过去执行最高税率 21.09% 降至平均税率 4.52%，利于提升玲珑出口竞争力；2）美国对泰国全钢反倾销：2023 年 10 月美国对泰国卡客车轮胎反倾销已经正式立案。本次反倾销的调查期预计为 2022 年 10 月 1 日到 2023 年 9 月 30 日，初裁预计会在 24 年 5 月左右。玲珑海外有双基地优势，塞尔维亚全钢项目已经投产，目前正在快速产能爬坡，玲珑可以调整发货流向，将美国市场的全钢订单转到塞尔维亚生产，有效应对美国贸易壁垒。海外工厂落地在即。较多客户对塞尔维亚供货较为急迫，玲珑预计在 24H1 开满全钢项目一、二期，半钢项目先做到一期 400 万条，争取 24 年年底半钢项目达到600 万条，2025 年达到设计产能，同时特胎项目 25 年一期投产。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公