招商银行(600036)2023年业绩快报点评：业绩实现稳健增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 20 日 招商银行(600036.SH) 公司快报 业绩实现稳健增长—招商银行 2023 年业绩快报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 40.79 元 股价 (2024-01-19) 29.73 元 交易数据 总市值(百万元) 749,786.01 流通市值(百万元) 613,298.52 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 27.03/42.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.9 1.6 -5.5 绝对收益 8.9 -5.8 -26.9 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 砥砺前行—招商银行 2023年三季报点评 2023-10-28 基本面弱改善—招商 银 行2023 年中报点评 2023-08-27 零售弱修复，不良生成速度放缓 —招商银行 2023 年一季报点评 2023-04-26 高性价比在逐步凸显—招商银行 2022 年报点评 2023-03-26 业 绩 平 稳 增 长 ， 维 持 高ROE—招商银行 2022 年业绩快报点评 2023-01-15 事件：招商银行披露 2023 年业绩快报，2023 年营收增速为-1.64%（2023 年前三季度为-1.72%）；归母净利润增速为 6.22%（2023 年前三季度为 6.52%），业绩实现稳健增长，符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放中规中矩。招商银行去年四季度新增信贷533 亿元，同比减少 38 亿元，去年末贷款增速为 7.56%，较去年三季度末增速小幅下降 0.13 个百分点。虽然人民银行在 2023 年11 月中旬召开金融机构座谈会，要求“加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，但从实际的信贷数据看，去年四季度仍表现相对一般，招商银行信贷投放情况与整个银行业趋势基本一致，信贷需求偏弱。 预计去年四季度净息差环比继续下行。我们测算，去年四季度招商银行单季净息差为 2.06%，环比下降 5bps。一方面，存量按揭贷款利率下调的影响在去年四季度集中体现，招行按揭贷款占总贷款比例在 22%左右，存量按揭利率一次性下调对其资产端收益率带来压力；此外，去年 8 月份 LPR 下调，带动新发放贷款利率仍在走低。另一方面，去年 9 月至 12 月中旬，同业存单利率大幅上行，预计招商银行同业负债成本稳中有升，存款定期化的趋势也基本抵消了存款挂牌利率的下调，预计去年四季度招商银行整体负债成本小幅上行。 23Q4 净息差同比下降 31bps，降幅持续走阔，带动去年四季度招行单季净利息收入同比增长-6.63%，较 23Q3 增速下降 4.53 个百分点。 非息收入增速略有改善，支撑营收增速回暖。去年四季度招商银行非息收入同比增长 11%，较 23Q3 增速提升接近 20 个百分点。①受经济预期改善的影响，2022 年四季度债券市场利率大幅上行，导致当时银行债券投资相关的收益明显减少，而 2023 年 12月债券收益率显著下降，带动债券相关收入增加，在低基数效应叠加去年底的债券行情好转，预计招商银行其他非息净收入同比大幅增加；②受保险代理费率的下行，资本市场持续低迷，预计去年四季度招商银行财富管理收入增速难有改善，手续费及佣金净收入仍在较低水平上。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。去年四季度末，招商银行不良率为 0.95%，环比下降 1bp；拨备覆盖率为 437.7%，环比下降 8.2 个百分点；贷款拨备率为 4.14%，环比下降 0.13 个百分点。总体来看，招商银行资产质量仍较优，通过降低信用成本的方式维持利润增长相对平稳，前期招行主要是压降非信贷减值损失，而去年四季度预计对信贷减值损失计提力度也较小，导致拨备覆盖率、拨贷比小幅下行。 -31%-21%-11%-1%9%19%2023-012023-052023-092024-01招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/招商银行 ROE 下行。2023 年招商银行 ROE 为 16.22%，同比下降 0.84 个百分点，主要受 2023 年利润增速（6.22%）下行的影响（2022 年归母净利润增速为 15.08%），ROE 的下行对招商银行 2023 年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：展望 2024 年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，考虑到前期银行板块估值的大幅下行，招商银行估值也触及历史新低，对银行板块以及招商银行而言，我们认为不应再悲观。预计 2024 年招商银行营收增速为-3.82%，归母净利润增速为 5.71%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 40.79 元，相当于 2023 年 1.1X PB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产风险大面积蔓延。 [Table_Finance1] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 339,145 326,187 344,043 营收增速 14.04% 4.08% -1.64% -3.82% 5.47% 拨备前利润 214,528 222,679 222,961 216,231 229,711 拨备前利润增速 14.44% 3.80% 0.13% -3.02% 6.23% 归母净利润 119,922 138,012 146,606 154,980 163,928 归母净利润增速 23.20% 15.08% 6.23% 5.71% 5.77% 每股净收益（元） 4.76 5.47 5.81 6.15 6.50 每股净资产（元） 29.29 33.06 37.08 41.33 45.83 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 15.03% 15.17% 14.59% 13.97% 13.44% 总资产收益率 1.36% 1.42% 1.38% 1.35% 1.31% 市盈率 6.25 5.43 5.11 4.84 4.57 市净率 1.02 0.90 0.80 0.72 0.65 股息率 5.12% 5.85% 6.21% 6.56% 6.94% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/招商银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。