海外镜鉴系列(八)：海外股票市场发展分析，以印度和日本为例

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 海外镜鉴系列（八）海外股票市场发展分析：以印度和日本为例策略研究·深度报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001证券研究报告 | 2024年1月19日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点2•印度股市或将在2024年继续向好。印度经济的经济高增速或将在2024年延续，美联储降息预期持续下外资流出压力减小，基本面叠加资金面共同助力股市韧性。仍需要留意4-5月印度政府大选后，政策不确定性可能给印度股市带来短期扰动。•日本股市2024年性价比或优于印度。日本央行货币政策预计2024年有宽松转为中性，财政略有收紧但对新兴产业特别是绿色产业的支持长期获益。盈利支撑日股上行，结构关注高附加值产业相关产业。虽然估值因素预计会受到货币政策小幅收紧的拖累，但加息的前提是复苏，温和通胀+低失业率的经济基本面优势有望延续，支撑日股向好。•日股结构上关注受益于财政政策和税收政策利好+盈利适宜的精密仪器、信息通信和电器等领域。高股息策略仍奏效，但随着日债收益率回升的预期，以日债融资赚股息的套利的空间会有所收窄，当前来看小型企业的股息强于大中型企业。•风险提示：日本央行货币政策2024年转紧风险；印度大选给海外投资带来的不确定性；地缘冲突等问题带来的避险资产大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容印度股票市场的发展历程01印度股票市场2024展望02日本股票市场的发展历程03目录日本股票市场2024展望0450请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•在印度的 Nifty 500 指数中，印度股市经历了从估值驱动向盈利驱动的转变。在Nifty 500指数中，可以很清晰地看到，在2021年以前，指数走势与PE走势相似，而在2021年2月后，PE水平的快速下行并未带动指数下行，此时EPS的持续改善支撑了印度股市的向上趋势。•产业生命周期和金融敏感性逻辑：企业从成长期到成熟期、过去2年美联储加息预期+美元流动性危机导致国外资本流出。印度核心资产：估值到盈利驱动，银行、材料和IT市值“三巨头”2021年2月起，PE下行，EPS支撑指数上行（从上到下，依次为指数、EPS、PE）图1:指数走势与PE、EPS（Nifty 500，期初标准化为1）资料来源：Bloomberg,国信证券研究所整理图2:印度股市不同行业市值占比资料来源：Bloomberg,国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：印度两大指数指数成份TOP10企业简介资料来源：Bloomberg，国信证券研究所整理SENSEX 30 成分中市值前10大企业的市值占比、企业简介名称行业市值（IND Bn）占比简介印度信实工业公司精炼与营销16,885.33 12.02%印度信实工业公司生产石化制品、合成纤维、中间光纤、纺织品、混纺纱和聚酯短纤维。 该公司还拥有一家炼油石化综合加工厂，位于印度贾姆讷格尔市，生产汽油、特种煤油和液化石油气等各种产品。塔塔咨询服务有限公司IT服务14,127.60 10.06%塔塔咨询服务有限公司是塔塔子公司的分公司，是一个全球化 IT 服务组织，向其各行各 业的客户提供全套 IT 服务。该公司的服务面向金融和银行、保险、电信、运输、零售、 制造、制药行业以及公用事业。HDFC银行有限公司银行12,572.83 8.95%HDFC银行有限公司向全球企业市场提供各种服务。该银行提供企业银行服务和保管服务，在国债和资本市场也非常活跃。HDFC 还销售各种项目咨询服务和资本市场产品， 如全球存托凭证、欧元贷款、欧元债券。爱西爱西爱银行有限公司银行7,275.41 5.18%爱西爱西爱银行有限公司是一家银行。该银行提供储蓄账户、贷款、借记卡、信用卡、保 险、投资、抵押贷款和网上银行服务。爱西爱西爱银行为全球客户提供服务。Infosys科技有限公司IT服务6,551.05 4.66%Infosys 科技有限公司提供 IT 咨询和软件服务，包括电子商务、程序管理和供应链解决 方案。集团的服务包括应用程序开发、产品合作开发以及系统实施和系统工程。Infosys 的目标客户为专门从事保险、银行、电信和制造领域工作的企业。Hindustan Unilever有限公司 个人护理产品5,927.78 4.22%Hindustan Unilever有限公司生产和分销消费产品。该公司提供肥皂、清洁剂、个人护理产 品和加工食品、冰淇淋、食用油和其他相关产品。Hindustan Unilever为全球客户提供服 务。巴帝电信有限公司无线电信5,815.53 4.14%巴帝电信有限公司是一家全球电信公司，在亚洲与非洲的18个国家经营业务。该公司的总部位于新德里。巴帝电信在印度提供2G、3G和4G无线服务以及移动商务。印度国家银行有限公司银行5,785.38 4.12%印度国家银行有限公司提供各种银行和金融服务，服务对象包括印度境内的公司、机构、商业、农业、工业和个人客户。该银行还向其印度客户提供国际银行服务，并在国外经营业务。ITC有限公司烟草5,715.12 4.07%ITC 有限公司是英国 BAT Group 的成员公司。BAT Group 是一家控股公司，涉足领域非常广泛，包括香烟、酒店、纸板和特种纸、包装、农业产业、包装食品和糖果、品牌服饰、贺卡和其他快速消费产品。Larsen & Toubro 有限公司基础设施建设4,903.42 3.49%Larsen & Toubro 有限公司从事工程设备的制造，承接大型工程项目，并代理印度 多家重型机械制造商的海外业务。公司的产品包括推土机、压路机、乳品机械、化工和 制药厂设备、开关设备、食品加工机械和饲料加工厂设备。·SENSEX 30与NIFTY 50指数前10大企业完全相同。下表使用SENSEX 30指数的总市值计算企业相应的市值占比。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容印度过高的证券化率：是发展机遇，也是估值压力•巴菲特认为，在美国证券化率在70%-80%之间适合持有股票，在证券化率低于60%，可以大举买入股票，而当该指标大于100%时，市场就开始值得警惕，而当该指标超过120%，市场就进入了预警的状态。•当前，印度证券化率100%左右，在新兴市场发展的早期阶段属于常态，但也需警惕短期估值回落的压力。2022年底2022年底图3:印度股市证券化率与市值变化资料来源：Bloomberg,万得，国信证券研究所整理图4:印度股市证券化率与PE资料来源：Bloomberg,万得，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容印度的服务业高景气与TFP撬动增长•充裕的人力资源和合理的结构，强劲的生产、服务外包的先天优势•印度PMI已至60，中国在2008年4月达到最值59.2•英语是印度的官方语言，目前，多个跨国公司CEO为印度裔，印度在服务外包上拥有先天优势。图5：印度服务业和制造业PMI长期处在高景气，服务业更胜一筹资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理图6：全球企业中印度裔CEO分布资料来源：Mint